金属包装行业：二片罐格局预期改善原材料回落业绩加速释放_34页_2mb

金属包装行业总结

核心内容

金属包装行业近年来经历了多轮收并购与产能调整，行业集中度持续提升。当前，两片罐行业面临供需失衡，但随着原材料价格回落和需求端改善，盈利能力有望逐步释放。宝钢包装作为国内两片罐行业龙头，其经营效率和盈利弹性显著，成为重点关注对象。

主要观点

• 行业集中度提升：奥瑞金与宝武集团对中粮包装的收购正在进行中，行业集中度预期持续提升。
• 供需失衡延续：2020年以来，行业供需关系持续恶化，但随着长尾产能逐步出清及罐化率提升，供需有望改善。
• 盈利弹性显著：宝钢包装的毛利率和盈利水平显著高于同行，主要得益于其高产能利用率、高毛利产品结构和较低的期间费用率。
• 海外对标：海外金属包装行业集中度高，龙头公司盈利能力强，波尔、皇冠等企业毛利率稳定在20%左右。
• 投资建议：推荐关注奥瑞金、昇兴股份和宝钢包装，重点关注行业格局改善及原材料价格回落带来的盈利提升。

关键信息

1. 收并购有序推进，行业集中度预期提升

• 宝武集团收购中粮包装：截至2024年9月3日，宝武集团未能获得50%的股东接纳，要约失效。
• 奥瑞金收购中粮包装：奥瑞金以7.21港元/股的价格提出要约，比宝武集团高约5%，目前审批正在进行中。
• 行业集中度提升：中粮包装是两片罐行业龙头，若收购成功，行业集中度将显著提升。

2. 供需复盘：短期失衡将延续

• 需求结构：两片罐需求主要来自啤酒（56%）、茶饮料及其他（26%）、碳酸饮料（18%）。
• 啤酒产量下降：2023年我国啤酒产量下降至307亿升，但罐化率稳步提升，从2020年的30.8%提升至2023年的30.8%。
• 产能扩张：2023年行业龙头新增产能达87亿罐，供需失衡加剧，产品均价下行。

3. 龙头对比：宝钢经营高效率，两片罐盈利弹性显著

• 毛利率优势：宝钢包装的毛利率显著高于奥瑞金、嘉美包装等企业。
• 低期间费用率：宝钢包装期间费用率较低，主要得益于高产能利用率和良好的现金流。
• 产品结构：宝钢包装主要生产500ml啤酒罐和Sleek等高毛利产品，受益于海外优秀供需环境。

4. 海外对标：格局集中，高盈利水平

• 北美市场：2022年金属包装需求约1650亿罐，预计2027年需求增长至1880亿罐，复合增长率2.6%。
• 欧洲市场：2022年金属包装需求约1200亿罐，预计2027年需求增长至1500亿罐，复合增长率4.6%。
• 行业整合：海外金属包装企业经历了三轮整合，龙头公司如波尔、皇冠实现了盈利能力的稳步提升。

5. 投资建议

• 奥瑞金（PE 12X）：稳步推进收并购，新能源业务成为第二增长曲线。
• 昇兴股份（PE 9X）：绑定天丝红牛，受益于海外市场格局优化，盈利能力较高。
• 宝钢包装（PE 19X）：作为两片罐核心龙头，业绩弹性最为显著，有望受益于行业集中度提升。

风险提示

• 产业整合不及预期：若收并购进展缓慢，行业集中度提升将受阻。
• 原材料价格波动：两片罐成本主要来自铝，原材料价格波动将显著影响盈利能力。
• 行业竞争加剧：若行业盈利能力改善，可能引发新一轮产能扩张，加剧竞争。

行业评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数上涨10%以上。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数波动在-10%至10%之间。
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数下跌10%以上。

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