金属包装行业：二片罐格局预期改善，原材料回落业绩加速释放-240921-浙商证券-34页

金属包装行业分析总结

1 行业格局与需求展望

金属包装行业，尤其是二片罐领域，正经历格局改善与需求增长周期。海外需求稳健，北美2022年需求1650亿罐，到2027年复合增长率26%；欧洲需求1200亿罐，复合增长率46%。北美CR2达67%，形成垄断格局；欧洲集中度60%，整合进程相似。

国内方面，中粮包装位居两片罐龙头地位，23年营收1028亿元，净利润47.5亿元。当前行业供过于求，2023年总产能约614亿罐。随着啤酒罐化率提升（23年3.08%，仍有79%提升空间），行业供需有望改善。

2 格局优化与龙头企业分析

核心企业动态：

• 并购整合： 宝钢、奥瑞金竞购中粮包装正在进行中，可能重塑市场格局。若成功，奥瑞金将成为绝对龙头，有望推进新能源业务布局（第二增长曲线）。
• 奥瑞金： 23年PE 12倍，稳健推进收购，新能源战略赋能成长空间。
• 昇兴股份： 绑定天丝红牛，布局柬埔寨工厂，受益格局优化和需求增长。23年PE 9倍。
• 宝钢包装： 作为核心龙头，两片罐业务占优。母公司宝武成功收购或将显著提升行业集中度，增强议价能力与盈利能力。23年PE 19倍。

3 产业趋势与风险提示

关键驱动力：

• 需求侧： 啤酒罐化率持续提升是长期核心逻辑。环保属性与电商消费趋势进一步驱动替代玻璃包装。
• 供给侧： 长尾产能出清、行业整合深化将持续提升集中度与盈利能力，参考2016-2019年周期。

主要风险：

1. 产业整合不及预期。
2. 原材料价格波动（金属包装70-85%成本为铝材）。
3. 行业竞争加剧可能压制利润空间。

本报告看好行业未来，建议关注相关盈利弹性标的，但需警惕周期波动与政策执行偏差风险。