轻工包装行业金属包装深度报告：从百倍牛股波尔，看国内金属包装发展前景，竞争格局优化，议价权提升，驱动戴维斯双击-20190917-申万宏源-23页_1mb

轻工包装行业投资策略与金属包装行业分析总结

核心内容概述

本报告主要分析全球金属包装龙头波尔公司的发展历程，并将其作为参照，评估我国金属包装行业的发展前景。报告指出，波尔公司通过外延并购与业务聚焦实现了盈利增长和估值提升，其市值增长主要得益于行业集中度提升带来的议价能力增强，以及盈利质量的改善。我国金属包装行业目前处于发展初期，行业集中度较低，两片罐价格跌至成本线，但随着产能整合与行业集中度提升，行业有望迎来盈利反转和估值修复。

主要观点

1. 波尔公司的发展经验

• 全球第一大金属饮料罐包装商：波尔公司自1973年上市以来，股价增长306倍，远超标普500指数。
• 并购与聚焦：波尔公司通过多次并购切入新市场，逐步剥离低盈利业务，聚焦于饮料罐业务，实现盈利质量提升。
• 资本结构优化：公司通过股权回购和分红提升股东回报，资产负债率维持在合理水平，ROE显著提升。
• 议价权提升：随着行业集中度提升，波尔公司获得更高的估值溢价，实现戴维斯双击。

2. 国内金属包装行业现状

• 行业处于发展初期：我国金属包装企业仍处于多元发展阶段，业务范围广泛，但盈利质量不高。
• 两片罐需求与盈利空间：两片罐市场有较大的成长空间，若啤酒罐化率从20%提升至40%，将带来约176-266亿罐的需求增长。
• 价格与毛利率提升：国内两片罐价格目前低于国际水平，随着行业整合，有望回归0.5元/罐，毛利率提升至15%-20%。
• 行业集中度提升：经历2016-2017年产能整合，国内两片罐CR4回升至约70%，供需平衡恢复。

3. 投资建议

• 看好行业前景：行业已进入利润底和估值底，未来有望迎来盈利反转与估值修复。
• 推荐龙头公司：奥瑞金作为两片罐产能第一、客户结构优质、注重新产品开发的龙头企业，被重点推荐。
• 关注其他公司：中粮包装（0906.HK）和宝钢包装（601968）也值得关注，因其具备海外产能、丰富产品线和国企混改背景。

关键信息

1. 波尔公司发展历程

• 1990-2015年：通过并购和剥离，逐步聚焦于饮料罐业务，实现盈利增长。
• 2015年后：收购雷盛后，成为全球第一大金属饮料罐商，议价能力提升，推动EPS和估值双升。
• 盈利改善：2016-2017年，两片罐价格回升，内生营业利润增长21.8%和25%。

2. 国内金属包装行业趋势

• 需求增长：啤酒罐化率提升、禁塑政策推动，两片罐需求有望稳定增长。
• 价格提升：国内两片罐价格有望回归0.5元/罐，毛利率回归15%-20%。
• 集中度提升：CR4回升至70%，行业整合带来议价能力提升。

3. 奥瑞金的前景

• 产能与客户结构：奥瑞金是两片罐产能第一的龙头，客户结构优质。
• 估值与盈利：公司估值接近历史底部，ROE和EPS有较大提升空间。
• 股东信心：华彬集团增持公司股份，彰显长期发展信心。
• 盈利预测：预计2019-2021年EPS分别为0.35元、0.43元和0.55元，对应PE为14/11/9倍。

4. 中粮包装与宝钢包装

• 中粮包装：具备较高两片罐产能，产品线丰富，进军海外市场。
• 宝钢包装：具备国内与海外两片罐产能，国企混改进行中，推出股权激励。

有别于大众的认识

• 行业成长空间：我国两片罐行业仍有较大成长空间，不同于欧美成熟市场。
• 估值逻辑：国内金属包装企业估值仍处于历史低位，有望随着盈利改善而修复。
• 价格逻辑：国内两片罐价格低于国际水平，存在较大提升空间。

投资逻辑

• 外延收购：通过并购扩大规模，提升市占率与议价能力。
• 聚焦主业：剥离低协同、低盈利业务，提高盈利质量。
• 资本结构优化：通过回购与分红提升股东回报，降低财务费用。
• 行业整合：随着龙头整合，行业集中度提升，推动价格与盈利反转。

行业前景与趋势

• 需求与价格双驱动：啤酒罐化率提升与禁塑政策共同推动两片罐需求增长与价格回升。
• 行业周期：行业已进入底部阶段，未来有望迎来向上拐点。
• 现金流充沛：金属包装行业具备较强的现金流能力，有利于企业进行资本运作和股东回报。

附录：重点公司估值表

结论

国内金属包装行业正经历从多元发展向专业聚焦的转变，随着行业集中度提升和两片罐价格回升，行业有望迎来盈利反转和估值修复。奥瑞金、中粮包装和宝钢包装作为行业龙头，具备较强的议价能力和成长潜力，值得重点关注。