策略联合行业同与不同系列之三：人民币贬值影响几何？-20180629-广发证券-29页-2mb

人民币贬值影响几何？总结

核心内容

人民币贬值对A股的影响呈现“先防御，后进攻”的趋势。在贬值初期，投资者可能担忧基本面悲观预期和中美利差缩窄带来的资金外流压力。然而，随着人民币贬值原因被重新认知，投资者逐渐意识到其对缓解总需求压力、对冲中美贸易摩擦的积极作用，从而转向积极看待人民币贬值对A股的利好。

主要观点

1. 影响路径：人民币贬值对A股的影响分为“先抑后扬”两种路径，即短期可能因资本外流和通胀担忧导致市场承压，但中长期通过刺激出口和改善企业盈利推动股市上涨。
2. 历史比较：与2015年“811汇改”相比，2018年人民币贬值对A股影响相对有限，因为经济基本面、流动性以及风险偏好有所不同。
3. 国际比较：人民币贬值的影响路径与日本、德国、印度、俄罗斯等国家相似，但具体影响取决于货币政策、出口结构、资本流动等因素。

关键信息

• 人民币贬值驱动因素：当前人民币贬值主要由宽松货币预期和对冲美国加征关税引起，而非基本面恶化。
• CDS和利差变化：人民币贬值期间，中国主权CDS价格回落，中美利差扩张，显示基本面稳定，资金外流压力有限。
• 出口与盈利改善：人民币贬值将改善出口企业盈利，对出口占比较高的行业（如电子、家电、纺服、建材）产生积极影响。
• 行业影响差异：不同行业受人民币贬值影响不同，出口导向型行业受益，而依赖进口或成本以美元结算的行业（如钢铁、交运、造纸）可能承压。

行业影响分析

受益行业

• 电子：人民币贬值将改善出口导向型企业的财务费用，提升利润。
• 家电：出口型企业将受益于人民币贬值，利润增长可望改善。
• 纺服：出口占比高，人民币贬值有助于提升竞争力。
• 建材：玻纤行业受益明显，海外收入占比高，汇率波动带来利润增厚。
• 轻工：出口加工型企业受益，内向型企业本土优势显著，无需过度担忧外资竞争。

受影响行业

• 钢铁、采掘、交运、地产、造纸：这些行业海外营收占比相对较低，或成本以美元结算，人民币贬值可能带来成本上升或利润承压。

风险提示

• 人民币汇率出现超预期波动；
• 中美贸易摩擦继续升级；
• 货币政策调整；
• 经济和流动性环境的超预期变化。

投资建议

• 关注受益于人民币贬值的行业及个股，如电子、家电、纺服、建材等；
• 重点关注出口导向型、具备全球化布局、具备技术优势和成本控制能力的公司；
• 推荐标的包括：中国巨石、再升科技、裕同科技、太阳纸业等。

图表索引（简要）

• 图1：人民币贬值期间A股的市场表现
• 图2：中国主权CDS与人民币汇率
• 图3：中美利差与人民币汇率
• 图4：A股剔除金融ROE与名义GDP
• 图5：人民币贬值对出口增速的影响
• 图6：北上资金与人民币汇率
• 图7：A股剔除金融ERP与人民币汇率
• 图8：汇率与股市关系的四种典型模式
• 图9：日本汇跌股涨（2012年10月-2015年5月）
• 图10：日本加大货币宽松力度（2012年10月-2015年5月）
• 图11：德国汇率贬值期间股市上涨（1995年中-1998年）
• 图12：德国汇率贬值后经常项目改善
• 图13：印度汇股双跌（2008年1月-2008年10月）
• 图14：印度资本流入锐减
• 图15：俄罗斯汇股齐跌（2014年中-2014年底）
• 图16：俄罗斯储备资产下降、通胀上升、央行被迫加息
• 图17：人民币贬值影响股市的4种路径
• 图18：CPI与PPI
• 图19：人民币汇率与外汇储备
• 图20：存款准备金率与质押式回购加权利率
• 图21：人民币实际有效汇率与出口增速
• 图22：人民币实际有效汇率大幅回落
• 图23：2015年来人民币贬值情况
• 图24：各行业海外营收占比
• 图25：电子行业营业收入增速
• 图26：电子行业归母净利润增速
• 图27：电子行业财务费用率
• 图28：电子企业财务费用增长率
• 图29：电子企业境外销售额占比
• 图30：出口代表企业营收增速与外汇波动
• 图31：出口代表企业毛利率与外汇波动
• 图32：有色行业海外业务收入及其占比情况
• 图33：有色行业美元借款情况
• 图34：国内纸浆价格变化
• 图24：各行业海外营收占比（2017年报）

行业观点汇总

• 电子：人民币贬值将改善出口企业利润，建议关注出口占比高的公司。
• 家电：人民币贬值利好出口型企业，提升毛利率和汇兑收益。
• 纺服：受益于人民币贬值，但部分企业存在原料进口和汇率对冲风险。
• 有色：行业整体受益，但影响有限，建议关注出口和加工费受益企业。
• 轻工：出口加工型企业受益，内向型企业本土优势明显。
• 建材：玻纤行业受益显著，建议关注中国巨石、再升科技等。

总结

人民币贬值在当前环境下，虽短期内引发投资者担忧，但中长期来看，其对出口的刺激作用和对冲贸易摩擦的利好将推动A股市场表现。电子、家电、纺服、建材等行业有望受益，而钢铁、交运等则可能承压。建议投资者关注具备出口优势和全球化布局的公司，同时警惕汇率波动及贸易摩擦带来的潜在风险。