20180629-广发证券-策略联合行业_同与不同系列之三_人民币贬值影响几何__29页_2mb

人民币贬值影响几何？——广发策略分析总结

核心内容

人民币贬值对A股市场的影响呈现“先防御，后进攻”的趋势。初期投资者可能因基本面悲观预期和中美利差缩窄而担忧，但随着人民币贬值的实质原因（如宽松货币预期与对冲美国加征关税）逐渐明朗，市场对人民币贬值的负面情绪将被扭转，反而成为A股的利好因素。

主要观点

1. A股市场对人民币贬值的反应不一
   2015年以来，人民币经历了五轮明显贬值，A股市场反应呈现波动，有下跌也有上涨。人民币贬值背后的驱动因素，而非贬值本身，才是影响A股走势的关键。

2. 人民币贬值对A股的“先抑后扬”影响
   初期，市场因人民币贬值担忧基本面恶化和资金外流，但随着中国主权CDS回落和中美利差扩大，这种担忧逐步缓解。人民币贬值有助于缓解中美贸易摩擦对A股的负面影响，改善企业盈利。

3. 历史与当前人民币贬值的异同

   • 基本面：2015年经济大幅回落，而2018年经济温和回落，企业盈利可持续。
   • 流动性：2015年北向资金大幅流出，2018年北向资金持续流入。
   • 风险偏好：2015年股权风险溢价持续抬升，2018年则呈现先降后升趋势。

4. 国际横向比较：货币贬值对股市的影响路径

   • 模式一：货币宽松 → 汇率贬值 → 股市上涨（日本案例）
   • 模式二：汇率贬值 → 出口增加 → 盈利改善 → 股市上涨（德国案例）
   • 模式三：贬值预期 → 资本外流 → 汇股双杀（印度案例）
   • 模式四：汇率贬值 → 输入性通胀 → 央行加息 → 股市下跌（俄罗斯案例）

5. 人民币贬值对出口和企业盈利的积极影响
   在宽货币环境下，人民币贬值不会成为股市下跌的触发因素，反而会通过刺激出口改善企业盈利。历史数据显示，人民币实际有效汇率下行往往伴随出口增速提升。

6. 行业影响差异

   • 受益行业：电子、家电、纺织服装、玻纤等出口占比较高的行业将受益。
   • 受影响行业：钢铁、采掘、交运、地产、造纸等出口占比较低或成本以美元结算的行业将受到一定负面影响。

关键信息

• 人民币贬值路径：可能通过四种路径影响股市，但当前环境下，输入性通胀和资本外流风险较低，不会触发加息。
• A股表现：在2015年至今的五轮人民币贬值期间，出口相关行业（如电子、家电）往往表现较好，而钢铁、采掘等则表现较差。
• 行业分析：
  • 电子：人民币贬值可改善汇兑损益，提升出口企业利润。
  • 家电：出口型企业将受益，同时龙头企业的抗风险能力较强。
  • 纺服：出口占比高，人民币贬值将带来汇兑收益，但部分企业因进口原料或套期保值措施，影响有限。
  • 有色：海外业务占比不高，美元借款规模有限，整体影响不大。
  • 轻工：出口加工型企业受益于汇率变动，但需警惕贸易摩擦带来的收入端压力。
  • 建材：玻纤行业海外收入占比高，人民币贬值将提升出口竞争力。

风险提示

• 人民币汇率出现超预期波动
• 中美贸易摩擦继续升级
• 货币政策调整
• 经济和流动性环境的超预期变化

行业推荐

• 推荐关注：玻纤板块（如中国巨石、再升科技）
• 出口型企业：电子、家电、纺织服装等
• 具备成本与技术优势：如裕同科技、太阳纸业等

数据支持

• 图表展示人民币贬值期间A股市场表现、中国主权CDS、中美利差、行业海外营收占比、汇率与出口关系等关键指标。
• 表格列出2015年以来人民币贬值期间各行业超额收益排名，以及部分企业的财务费用、汇兑损益等具体数据。

总结

人民币贬值在当前环境下，更多是宽松货币预期与对冲中美贸易摩擦的产物，其对A股的影响呈现“先抑后扬”的趋势。虽然初期可能引发市场担忧，但随着投资者认知的改变，人民币贬值将有助于缓解总需求压力，改善企业盈利，推动出口增长。出口占比较高的行业如电子、家电、纺织服装和玻纤将受益，而出口占比较低或成本以美元结算的行业如钢铁、采掘等将受到一定影响。整体来看，人民币贬值对A股影响有限，且更可能成为正面因素。