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东吴证券晨会纪要总结

宏观策略

美联储Taper盯什么？

• 核心指标变化：2013年美联储Taper决策以就业修复为核心指标，而当前主要使用“固定参与率失业率”和“共同通胀预期指数（CIE）”。
• 通胀预期管理：美联储关注CIE作为通胀预期指标，当前CIE创2015年以来新高，但尚未达到历史均值，说明仍有容忍空间。
• 失业率调整：固定参与率失业率反映真实失业情况，当前高于官方失业率。
• Taper时间预期：若5月非农就业数据低于60万人，预计Taper将推迟至2022年一季度。
• 风险提示：美联储过快收紧货币政策、地缘政治风险加剧。

南北信用分化

• 南北分化趋势：短期内难以扭转，北方信用环境信心不足，弱资质地区出台防风险政策，如山西协调金融资源、河南广西成立信用保障基金、天津推进国企改革。
• 信贷结构分化：北方新增社融占比不足30%，南方如广东、江苏、浙江占比超38%。
• 信用债市场分化：国企、央企利差走阔，区域利差走阔，北方地区如黑龙江、天津、青海、吉林、辽宁利差超过200BP。
• 净融资下降：北方地区如河北、山西净融资下降明显，南方如江苏、广东受影响较小。
• 应对策略：关注政策是否放开限产、信贷结构优化进展。

策略专题

爆款平台车型驱动，锂电供不应求全面超预期

• 全球电动车销量：预计2021年全球销量超530万辆，同比增长75%+，2022年预计维持30-40%高增速。
• 行业景气度：2H排产环比增长30%+，中游格局优化，盈利修复，上游资源弹性大。
• 投资建议：
  • 主线一：特斯拉及欧洲电动车供应商（宁德时代、亿纬锂能、天赐材料、容百科技、中伟股份、恩捷股份、新宙邦、璞泰来、科达利、宏发股份、汇川技术、三花智控、当升科技、欣旺达）。
  • 主线二：供需格局扭转/改善，具备价格弹性（天赐材料、华友钴业，关注赣锋锂业、天齐锂业、多氟多、天际股份）。
  • 主线三：国内需求恢复、量利双升的国内产业链龙头（比亚迪、天奈科技、星源材质、诺德股份，关注德方纳米、嘉元科技、国轩高科、孚能科技、中科电气）。

策略周评

行业风火轮：核心资产分化

• 核心资产表现分化：
  • 回撤较大的：机构减持+筹码分散（如三一重工、立讯精密、恒瑞医药、万华化学）。
  • 反弹值得关注的：机构减持少+股东数增加少（如招商银行、五粮液、格力电器、贵州茅台、泸州老窖）。
• 风险提示：中美关系恶化、宏观经济不及预期、历史经验不代表未来、筹码仅作为分析角度。

固收金工

6月流动性前瞻

• 流动性状态：6月流动性处于中性状态，超储率略有回升。
• 关键因素：
  1. 外汇占款稳定，预计6月环比减少15亿美元。
  2. 公开市场现金到期量不大，地方政府债供给延后。
  3. 财政存款释放流动性约5000亿元。
  4. M0环比减少380亿元，对流动性有负面影响。
  5. 缴准基数增加，法定存款准备金增加，超储率约为1.4%。
• 风险提示：“再通胀”超预期、疫情反复、疫苗分配不均、地缘风险超预期。

行业分析

有色金属

• 投资建议：看好碳中和及流动性推动的有色金属机会。
• 工业金属：持续看好铜、铝、锌，特别是电解铝。
• 新能源金属：锂、钴、铜箔、稀土、磁材需求高增长，推荐盛和资源、金力永磁、永兴材料，关注北方稀土、天齐锂业、赣锋锂业、江特电机。
• 行业观点：美国基建计划推动工业金属需求，关注回调后的配置机会。

钢铁

• 投资建议：中长期看好钢铁，建议关注需求确定的制造业上游板材（推荐宝钢股份、华菱钢铁、新钢股份，关注重庆钢铁、南钢股份、鞍钢股份）。
• 流动性敏感资源品：推荐包钢股份，关注鄂尔多斯。
• 高弹性长材企业：关注马钢股份、三钢闽光、方大特钢、韶钢松山。
• 行业观点：政策预期修复及下游补库，钢铁震荡筑底，二季度业绩乐观。
• 风险提示：地产需求下滑、制造业回暖不及预期。

汽车行业

• 投资要点：
  • 整车环节：优选长城汽车、吉利汽车；关注美股上市蔚来、理想、小鹏；ICT势力关注华为产业链（长安汽车、广汽集团、北汽蓝谷、小康股份）。
  • 零部件环节：多品类打造tier0.5级硬件供应商（拓普集团、华域汽车）；单品类黄金赛道（星宇股份、福耀玻璃）；智能化绑定产业链（德赛西威、华阳集团）；检测业务龙头（中国汽研）。
• 行业观点：智能电动车为未来黄金赛道，关注电动化和智能化趋势。
• 风险提示：智能驾驶行业发展不及预期、中美贸易摩擦加剧。

金融行业

• 投资建议：推荐证券、银行、保险板块，建议关注个股组合【东方财富】【中金公司】【宁波银行】【招商银行】【中国财险】【远东宏信】。
• 行业观点：
  • 券商估值处于历史低位，ROE中枢稳固抬升，财富管理、衍生品业务具备长期机遇。
  • 银行受益于企业贷款放量，资产质量修复，净息差企稳。
  • 保险板块需关注人力趋势，车险费改利好龙头公司。
• 风险提示：宏观经济不及预期、政策抑制创新、市场竞争加剧。

通信行业

• 投资要点：
  • 数字经济背景下，数据中心发展迅速，云计算产业链景气度持续提升。
  • 阿里云完成组织架构调整，建议关注云计算赛道。
• 重点推荐：中国联通、中兴通讯、天孚通信、淳中科技。
• 行业前瞻：第十届中国国际通信大会即将召开，关注相关标的。
• 风险提示：运营商收入不及预期、政策扶持力度不足、5G产业进度不及预期。

化工行业

• 板块表现：整体大幅上涨，天原股份、中盐化工等个股表现强势。
• 重点跟踪：
  • 光刻胶：缺货凸显，相关概念股如广信材料、安集科技、晶瑞股份涨幅较大。
  • 可降解塑料：受关注，板块表现不俗。
• 投资建议：推荐顺周期白马股（万华化学、宝丰能源、龙佰利）及技术壁垒高的细分行业龙头（昊华科技、新亚强、东材科技、奥福环保、瑞丰新材）。
• 风险提示：油价波动、行业竞争加剧、宏观经济波动。

食品饮料行业

• 投资要点：
  • 白酒：低基数下业绩有望高弹性增长，推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒。
  • 啤酒：高端化趋势不变，关注青岛啤酒、重庆啤酒。
  • 食品：龙头提效强者恒强，推荐海天味业、天味食品、日辰股份。
• 行业观点：消费升级推动白酒价格弹性增强，啤酒单价提升。
• 风险提示：宏观经济不及预期、疫情影响消费、行业竞争加剧。

医药生物行业

• 投资要点：
  • 医疗服务：政策免疫下的永恒主题，推荐爱尔眼科、通策医疗、信邦制药、盈康生命，关注国际医学。
  • 重点子行业：疫苗（华东医药、智飞生物）、CXO（药明康德）、医美（长春高新）、生长激素（安科生物）。
• 行业观点：人口老龄化推动医疗服务需求，关注创新药及产业链。
• 风险提示：研发进展不及预期、药品降价超预期、医保政策更严厉。

教育行业

• 行业观点：政策监管下规范资金管理与广告投放，关注运营能力与课程质量。
• 推荐标的：中教控股、希望教育、中国科培、华夏视听教育。
• 风险提示：政策落地、课程开展受限。

商业贸易行业

• 行业观点：百洋医药即将登陆创业板，专注医药及化妆品商业化平台。
• 重点推荐：贝泰妮、上海家化、珀莱雅、华熙生物。
• 风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、宏观经济波动。

机械设备行业

• 投资要点：
  • 锂电设备：美国补贴政策及宁德时代招标利好设备商，推荐先导智能、杭可科技、先惠技术。
  • 光伏设备：迈为股份HJT效率超25%，推荐迈为股份、晶盛机电。
  • 机床行业：订单饱满，推荐国产机床及刀具龙头，如创世纪、海天精工、华锐精密。
  • 工程机械：行业全线提价，推荐三一重工、中联重科、恒立液压。
• 风险提示：下游投资不及预期、行业周期性波动、疫情影响持续。

电气设备行业

• 投资要点：
  • 4月电动车产量：17.35万辆，同比增138%，环比降10%。
  • 装机电量：4月装机电量7.64gwh，同比增112%，环比降11%。
  • 市场集中度：宁德时代市占率46.7%，比亚迪占比13.6%，中航锂电占比9.2%。
• 投资建议：推荐特斯拉及欧洲电动车供应商（宁德时代、亿纬锂能、天赐材料、容百科技、中伟股份、恩捷股份、新宙邦、璞泰来、科达利、当升科技、三花智控、宏发股份、汇川技术）。
• 风险提示：电动车销量不及预期、政策力度不及预期。

锂电设备行业

• 投资要点：
  • 美国补贴政策：提高至12500美元，推动电动车消费。
  • 宁德时代招标：多个基地新增产能超500GW，设备投资超千亿元。
  • 设备商受益：先导智能、杭可科技、先惠技术等中标大单。
• 投资建议：推荐杭可科技、先导智能、先惠技术。
• 风险提示：电池厂扩产不及预期、电动车销量不及预期、海外疫情影响延续。

推荐个股及其他点评

• 小米集团-W（01810）：硬件业务毛利率提升，手机份额增长，利润超预期，推荐买入。
• 美团点评-W（03690）：外卖业务利润率提升，美团优选亏损将达峰值，推荐买入。
• 拼多多（PDD.O）：广告业务增长符合预期，多多买菜推动GMV增长，推荐买入。
• 迈为股份（300751）：HJT效率超25%，推进产业化进程，推荐买入。
• 快手-W（01024）：国内用户增长亮眼，海外增长超预期，推荐买入。
• 天赐材料（002709）：电池厂商锁量锁价，订单指引超预期，推荐买入。

风险提示汇总

• 宏观经济风险：增速下滑、疫情反复、地缘政治风险。
• 行业政策风险：监管趋严、政策不及预期。
• 市场波动风险：流动性变化、利率波动。
• 企业经营风险：原材料价格波动、成本控制、市场竞争加剧。