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申万宏源策略一周回顾展望总结（2018年01月15日-19日）

核心内容

2018年春季躁动行情已开启，增量资金的流入推动了市场上涨。这一轮行情主要由增量博弈驱动，资金集中在龙头股方向。主要逻辑包括：

• 增量资金聚焦龙头：各类资金（包括陆股通、融资、公募私募基金、银行保险委外、交易型资金）均表现出对龙头股的偏好。
• 赚钱效应集中：市场目前仍处于集中度提升阶段，而非全面扩散，因此春季躁动仍有持续空间。
• 行业结构简化：在增量博弈背景下，行业比较可以“合并同类项”，当前A股可划分为价值驱动和风险偏好驱动两大类，其中“价值驱动”又细分为“景气白马”和“低估值、高股息”；“风险偏好驱动”则分为“积极变化可期的方向”和“基本面乏善可陈的方向”。

主要观点

1. 增量博弈驱动春季行情：市场资金供需格局改善，增量资金已形成共识，主要流向龙头股。
2. 扩散不易：尽管市场有所轮动，但整体仍呈现“高景气”向“低估值、高股息”的扩散，尚未出现全面扩散。
3. 春季躁动持续性：在“增量博弈 + 扩散不易”的格局下，行情有望持续至三月，特别是房地产、周期和消费电子板块。
4. 行业结构优化：在增量博弈下，行业结构推荐不再“你死我活”，而是聚焦于占优的大方向，减少细分比较。

关键信息

一、增量资金流向

1. 陆股通：截至1月19日，净买入254亿元，偏好价值型股票，重点流入行业包括：家用电器、电子、有色金属、医药生物、银行和食品饮料。
2. 融资余额：截至1月18日，净买入383亿元，加速流入趋势，重点配置大市值龙头，如银行、非银金融、房地产、建筑装饰和电子。
3. 公募和私募基金：新基金发行放量，有助于缓解高仓位压力，增量资金更倾向于价值和趋势型投资经理。
4. 银行和保险委外：委外需求逐渐释放，银行增配权益不受从严监管预期影响，反而加速推进。
5. 交易型资金：偏好大市值标的，房地产、周期行业出现龙头效应，银行则体现“小市值中的大市值”偏好。

二、市场特征

• 赚钱效应集中：60日均线以上强势股占比从29%回落至25%，显示市场进一步集中于龙头股。
• 春季躁动未完成扩散：历史规律显示扩散是行情尾声，当前尚未完成，行情仍有上升空间。
• 龙头效应持续：房地产、消费、金融等板块龙头股表现突出，预期将延续。

三、行业与个股分析

1. 房地产行业

• 政策支持：新型城镇化和租赁住房试点政策利好，推动租赁市场发展。
• 投资逻辑：地产带动估值修复，核心资产配置价值凸显。
• 投资建议：关注有资源整合优势、旧城改造经验的房企，如万科、保利地产、招商蛇口；租赁运营商如世联行、滨江集团。

2. 有色金属板块

• 短期博弈特征明显：市场对有色金属的长期需求预期乐观，但实际基本面支撑不足。
• 铜价预期：铜价可能维持相对强势，电解铝可能面临抵抗式下跌。
• 钴优于锂：钴的供给增长受限，预计走势强于锂。

3. 核电行业

• 行业复苏预期：核电项目审批重启，未来三年国内进入建设高峰期。
• 技术融合：三代核电技术成熟，推动海外出口，提升中国核电国际竞争力。
• 投资建议：关注中国核电、中广核电力、中国核建等龙头公司。

4. 油服行业

• 行业底部复苏：国际油价上涨带动行业复苏，但整体仍处于低位。
• 投资机会：关注订单和业绩明显改善的公司，如中海油服、海油工程、石化油服等。

5. 重点个股

• 中国化学（601117）：

  • 首次覆盖，给予“增持”评级。
  • 订单高增长，海外和运营将成为新动力。
  • 预计2017-2019年净利润分别为17.84亿、26.10亿、33.93亿，对应PE分别为20X、14X、10X。

• 木林森（002745）：

  • 封装龙头，业绩高增长，收购朗德万斯（LEDVANCE）拓展下游品牌。
  • 预计2017-2019年归母净利润分别为6.89亿、8.45亿、11.12亿，对应EPS分别为1.30元、1.60元、2.10元。
  • 给予“买入”评级，目标市值104亿元。

• 上海钢联（300226）：

  • 大宗行业综合IT服务商，盈利预期改善。
  • 2018年有望迎来利润拐点，预计净利润增长显著。
  • 首次覆盖，给予“买入”评级，目标市值104亿元。

• 黄山旅游（600054）：

  • 景区进入成熟期，外延扩张和高铁红利推动客流增长。
  • DCF估值法下，公司被明显低估，上涨空间约19.92%。
  • 给予“增持”评级，预计2017-2019年EPS分别为0.53元、0.58元、0.66元。

• 中国建筑（601668）：

  • 建筑行业龙头，订单增长显著。
  • 地产业务带动估值修复，公司具备核心资产配置价值。
  • 给予“买入”评级，预计2017-2019年净利润分别为353.4亿、400.6亿、452.7亿，对应PE分别为9X、8X、7X。

其他重要报告

1. 区块链技术发展回顾和展望

• 区块链技术具备重塑生产关系的潜力，但短期内对生产力提升有限。
• 2018年预计监管趋严，但区块链2.0应用有望逐步展开。
• 建议关注具备技术壁垒和真实应用场景的公司。

2. 左侧寻找下一个地产

• 券商上调投资评级至“看好”，与地产相似。
• 证券行业估值处于历史低位，基本面存在预期差。
• 建议关注具备ROE提升潜力的券商。

3. 美联储加息与我国货币政策

• 中国货币政策保持独立性，未被动跟随美联储加息。
• 2018年启动加息周期的可能性较低，零星加息可能因去杠杆需求。
• 利率传导机制差异，中美利差不构成直接联动。

投资评级说明

• 证券评级：买入（相对强于市场20%以上）、增持（相对强于市场5%-20%）、中性（-5%~+5%）、减持（低于市场5%）。
• 行业评级：看好（超越市场）、中性（与市场持平）、看淡（弱于市场）。
• 申万宏源采用相对评级体系，不构成私人投资建议。

法律声明

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