20241231-银河期货-铝及氧化铝2025年报_供需格局转变_铝产业链利润重塑_32页_3mb

铝及氧化铝2025年供需分析与展望

一、电解铝市场回顾

2024年电解铝价格呈M型走势，全年供需先强后弱。上半年受益于海外再通胀与国内需求超预期，沪铝主力价格最高达22040元；进入6月，宏观预期转弱与需求负反馈导致价格下跌至8月初；四季度因内外价差扩大，铝材出口增加，氧化铝短缺加剧，价格反弹至21820元后再度回落至19700元附近。

供需关键点

1. 国内产能：国电解铝运行产能逐步恢复，2024年产量增速达37%，2025年预计4427万吨（同比增27%），主要依赖置换产能复产。
2. 需求端：地产竣工疲软、光伏装机提振边际减弱，内需依赖交通运输、电力及耐用消费品领域。出口政策调整（2025年取消退税）将压制外需增量。
3. 成本与利润：年均成本中枢在19907元，利润波幅达2800-531元。氧化铝价格快速上涨对电解铝成本支撑减弱，拖累价格波动。

二、氧化铝市场回顾

2024年氧化铝价格表现强劲，最高涨至5700元，同比涨幅达806%。核心逻辑为供需转短缺：海外氧化铝厂事故频发叠加国内原料约束（铝土矿供应紧张），国内库存持续下降，利润率高达788%。

供需关键点

1. 原料端：国产铝土矿产量大幅下滑（同比减1332万吨），依赖进口尤其是几内亚矿，2024年进口依存度升至74%。
2. 产能扩张：2024年净转净出口国，年出口量1.59亿吨。2025年新投产能因原料约束可能过剩，氧化铝价格中枢下移至3500元。
3. 价格驱动：海外价格回落（LME由涨转跌）带动国内价格松动，但长期仍受成本支撑与新产能释放节奏影响。

三、2025年展望

（一）电解铝

1. 供需格局：过剩仍将延续（供需平衡表增速27%），但宏观政策不确定性（美联储降息、美国贸易保护）导致价格波动区间17000-21000元。
2. 交易策略：偏空思维，关注进口利润窗口变化、电力供应扰动及地产政策边际改善。

（二）氧化铝

1. 供需转向过剩：新投产能集中释放，但原料价格或支撑价格波动至4500元，下半年高成本产能或减产。
2. 交易策略：远期看空，投资节奏聚焦短期供需拐点（LME库存、国内外政策落地），警惕特朗普贸易政策风险。