20211005-招银国际-中国新能源汽车行业_缺芯低点已过_四季度产销两旺可期_7页_1mb

中国新能源汽车行业总结

核心内容

中国新能源汽车行业在经历缺芯问题后，市场表现逐渐恢复，四季度产销有望实现显著增长。整体来看，行业交付量在9月有所回升，尤其是比亚迪表现突出，成为行业首选。其他新势力车企如理想、蔚来、小鹏也实现了交付量的提升，但受芯片供应影响，部分企业9月交付量环比下滑。市场估值受到短期供应扰动影响，但随着芯片供应改善，未来3-6个月交付增速预期上升，为板块带来投资机会。

主要观点

• 缺芯影响已过：芯片供应问题在9月后逐步缓解，10月起有望显著改善，推动新能源汽车企业恢复常态生产。
• 四季度产销旺季：传统销售旺季叠加前期积压订单交付，预计四季度新能源汽车交付量将环比提升。
• 新车型贡献增量：小鹏P5/G3i、比亚迪海豚等车型将带来新的销售增长点。
• 强者恒强：比亚迪凭借纯电与插混双线发展，市场占有率和交付能力持续领先，是行业首选。
• 估值低位可布局：当前市场估值承压，但随着交付量回升和行业前景向好，建议投资者逢低布局。

关键信息

行业整体表现

• 9月新能源汽车交付量整体回升，比亚迪交付量再创新高，达到71,099辆，同比增长258%。
• 蔚来、小鹏9月交付量均突破1万辆，理想汽车因芯片问题交付量环比下降24.8%。
• 造车新势力交付周期延长至1.5-2.0个月，显示终端市场需求旺盛。

芯片供应情况

• 马来西亚疫情趋缓，ESP芯片供应将逐步改善，预计10月起芯片短缺问题缓解。
• 部分车企受芯片短缺影响，但整体供应恢复预期明确。

市场估值与投资建议

• 本行业整体估值处于低位，基于未来3-6个月交付增速预期，比亚迪和理想汽车被推荐为板块偏好。
• 投资评级为“优于大市”，维持对比亚迪和理想汽车的买入评级，蔚来和小鹏次之。
• 市销率方面，比亚迪为3.8倍，理想汽车为7.1倍，蔚来和小鹏分别为10.3倍和10.5倍。

企业分析

比亚迪

• 9月交付量：新能源乘用车交付70,022辆，同比增长258%。
• 结构表现：DM-i车型带动插混交付量达33,716辆，海豚车型首月交付3,000辆，表现良好。
• 全年预测：预计全年交付57万辆，维持买入评级，目标价为405港元（H股）和395.8元人民币（A股）。
• 财务表现：2021年预计营收16,502百万人民币，市销率3.8倍，2022年营收预测为24,886百万人民币，市销率2.5倍。

理想汽车

• 9月交付量：7,094辆，环比下降24.8%。
• 全年预测：预计全年交付8.48万辆，维持买入评级，目标价为53.4美元（美股）和207港元（港股）。
• 财务表现：2021年营收预测为3,827百万人民币，市销率7.1倍，2022年营收预测为4,525百万人民币，市销率4.4倍。

蔚来汽车

• 9月交付量：10,628辆，创历史新高。
• 全年预测：全年交付量维持9.9万辆不变，目标价为53.4美元。
• 财务表现：2021年营收预测为37,636百万人民币，市销率14.9倍，2022年营收预测为65,104百万人民币，市销率8.6倍。

小鹏汽车

• 9月交付量：10,168辆，显著超出预期。
• 全年预测：2021年全年交付量上调至9.7万辆，2022年和2023年分别上调至14.2万和21.4万辆。
• 财务表现：2021年营收预测为21,489百万人民币，市销率10.4倍，2022年营收预测为31,446百万人民币，市销率7.1倍。

风险因素

• 芯片供应持续紧张
• 限电影响供应及出货

投资评级

• 行业评级：优于大市
• 个股评级：比亚迪（买入）、理想汽车（买入）、蔚来汽车（买入）、小鹏汽车（买入）

联系信息

• 分析师：白毅阳，CFA；萧小川
• 联系方式：
  • 邮箱：jackbai@cmbi.com.hk / robinxiao@cmbi.com.hk
  • 电话：(852)39000835 / (852)39000849

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