20180716-天风证券-宏观点评_不算糟糕的二季度数据_4页_488kb

2018年二季度经济数据总结

核心内容

2018年第二季度中国经济数据整体表现不算糟糕，实际GDP增长6.7%，名义GDP增长9.8%。消费对经济增长的拉动作用显著增强，达到5.3%，而投资和净出口对经济增长的拉动则有所减弱。整体来看，经济未出现结构性问题，后周期中仍有一定韧性，失速下滑的可能性较低。

主要观点

• 经济韧性：尽管增速有所放缓，但经济并未出现结构性下滑，显示了一定的韧性。
• 融资与财政：社会融资和广义财政作为经济的“两条线”，预计今年将较去年边际收紧，货币边际放松难以完全对冲融资收缩。
• 消费表现：消费对经济增长的拉动达到近六年最高水平，服务消费占比约50%，成为经济增长的重要支撑。
• 投资分化：制造业投资有所修复，房地产投资小幅回落，基建投资则进入平台期，预计三季度将出现阶段性回升。
• 利率债走势：下半年利率债收益率下行空间仍存，但需警惕三季度出现阶段性回调。
• 信用风险：在紧信用环境下，信用风险暴露将继续发酵，评级利差或进一步走扩。

关键信息

二季度经济数据

• 实际GDP增长：6.7%
• 名义GDP增长：9.8%
• 消费拉动：5.3%（同比提高0.9%）
• 投资拉动：2.1%（同比回落0.2%）
• 净出口拉动：-0.7%（同比回落1%）

固定资产投资

• 上半年增速：6%
• 制造业投资：上半年增长6.8%，较1-5月回升1.6%
• 房地产投资：上半年增长9.7%，较1-5月回落0.5%
• 基建投资：全口径增速下滑至4%，第三产业口径增速为7.3%

消费方面

• 社零实际增速：6月回升至9.0%
• 汽车消费：6月当月负增长7%，拖累社零增速约0.7个百分点
• 居民消费支出：上半年实际增长6.7%，高于去年同期增速6.1%

未来展望

• 三季度经济修复：制造业小幅修复、房地产小幅下滑、基建企稳回升，预计固投增速将阶段性触底回升。
• 政策微调：5月初财政政策开始微调，地方政府新增债券发行放量，预计三季度基建投资将出现阶段性回升。
• 投资策略建议：股票方面，宽货币紧信用相对利好成长龙头；债券方面，利率债收益率下行空间仍存，但需警惕阶段性回调。

风险提示

• 去杠杆节奏可能微调
• 贸易摩擦对出口的潜在冲击

分析师声明

本报告由宋雪涛（分析师）和赵宏鹤（联系人）撰写，所有观点均反映个人看法，与报酬无直接或间接联系。

特别声明

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