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2021年中国债券市场违约回顾与展望总结

核心内容概述

2021年，中国债券市场信用风险有序释放，新增违约数量减少，但展期等缓释措施显著增多。信用等级调降数量首次超过调升，国企违约数量创历史新高，民营企业信用风险有所缓解但结构性分化依然存在。房地产和航空行业成为违约高发领域，城投企业融资分化加剧，信用风险事件持续发生。2022年，债券市场信用风险整体可控，实际违约率或有所下降，但需关注高杠杆、弱资质主体及特定行业和区域的信用风险。

2021年债券市场违约情况回顾

1. 违约数量与规模

• 新增违约发行人：23家，涉及到期违约债券87期，违约金额约1015.76亿元。
• 同比变化：较2020年（31家，98期）和2019年（49家，140期）均减少。
• 重复违约发行人：26家，涉及78期，金额约742.96亿元，较2020年显著上升。
• 累计违约发行人：243家，涉及685期，金额约6184.17亿元。

2. 信用风险缓释方式

• 展期：17家发行人首次发生展期，涉及33期，金额157.31亿元，占比超过七成。
• 场外兑付与债券置换：部分发行人（如恒大、苏宁）采取此类方式缓解偿付压力。

3. 信用等级调降与调升

• 调降数量：138家，调升数量：17家，首次出现调降超过调升。
• 高级别发行人调降：明显增多，显示信用风险分层加剧。
• 行业分布：房地产、建筑与工程、商业银行为主要调降行业。
• 区域分布：广东、北京、江苏、贵州等地调降发行人较多。

4. 违约企业行业分布

• 高发行业：房地产管理和开发（4家）、航空（4家）。
• 其他行业：交通基础设施、综合类、汽车、家庭耐用消费品等。
• 行业集中度提高：房地产、航空等行业的违约率较高，达4%以上。

5. 国企与民企信用风险对比

• 国企违约：13家，占比56.52%，创历史新高，主要因高杠杆并购和治理问题。
• 民企违约：9家，占比39.13%，较上年下降，但仍是信用风险聚集地。

6. 城投企业信用风险

• 非标违约事件：多分布于贵州、云南、陕西等区域，集中于区县级平台。
• 融资分化：经济发达地区（如江苏、浙江）融资能力较强，而财政实力弱的地区（如黑龙江、内蒙古）融资困难。
• 城投债发行：2021年发行规模达5.83万亿元，净融资额约2.03万亿元，区域分化加剧。

2022年债券市场信用风险展望

1. 信用债到期规模

• 主要信用债到期规模：约8.44万亿元。
• 考虑回售因素：预计2022年主要信用债偿债规模在12.45万亿元左右。
• 单月偿债压力：3月和4月到期规模均在1万亿元左右，压力较大。

2. 信用风险展望

(1) 高杠杆、弱资质主体信用风险持续暴露

• 政策趋严：城投和房地产行业融资监管持续收紧，信用风险分化加剧。
• CPI与PPI剪刀差：中下游企业利润被压缩，融资难度加大。
• 疫情冲击：消费行业（如航空、旅游）仍面临冲击，信用风险持续暴露。
• 碳中和政策：高碳行业融资环境趋紧，流动性风险上升。
• 资管新规：银行理财净值化转型，低评级信用债需求减弱，风险暴露加速。

(2) 民营企业信用风险

• 融资能力下滑：2021年民营企业信用债净融资为-0.16万亿元，由正转负。
• 优质民企风险：部分优质地产民企信用风险逐步暴露。
• 融资环境恶化：部分金融机构采取“一刀切”政策，民企融资难度加大。
• 建议关注：前期扩张激进、短期偿债压力大、杠杆高、治理差的民营企业。

(3) 城投企业信用风险

• 融资环境稳定：城投债发行规模保持高位，但净融资额增长有限。
• 尾部城投风险：需关注再融资能力弱、依赖地方政府基金收入、非标违约频发的区域。
• 政策支持：地方政府设立信用保障基金，有助于缓解尾部城投风险。
• 再融资债：多地推动再融资债化解隐性债务，有助于降低尾部风险。

(4) 房地产产业链相关行业风险

• 融资收紧：房地产行业融资渠道全面收紧，流动性紧张。
• 销售下行：销售面积和销售额增速放缓，回款周期延长。
• 房地产税试点：抑制投机性购房需求，抑制销售。
• 美元债压力：2022年房企美元债偿债高峰来临，流动性风险加剧。
• 建议关注：集中偿债压力大、杠杆高、周转慢、非标风险高的民营房企。

(5) 区域信用风险

• 融资能力分化：东三省、甘肃、青海、新疆、海南等地区净融资为负，融资能力较弱。
• 产业债利差分化：宁夏、云南、新疆、天津等地产业债利差偏高，尾部企业风险突出。
• 江浙地区：民营企业数量多，出口依赖高，2022年出口增速或放缓，区域信用风险需关注。

关键信息总结

• 违约数量减少，展期增加：2021年新增违约发行人减少，展期成为主要缓释方式。
• 信用等级调降超过调升：显示信用风险分层加剧，高级别发行人风险凸显。
• 国企违约创新高：反映弱资质国企信用风险加速暴露。
• 房地产与航空行业风险突出：违约主体和金额集中，政策与市场因素共同影响。
• 城投企业融资分化：经济发达地区融资能力强，财政弱地区融资困难，需关注尾部风险。
• 2022年偿债压力集中：3月和4月为关键偿债月份，需警惕流动性风险。
• 信用风险整体可控：政策支持与市场缓释措施共同作用，实际违约率或下降。
• 区域与行业风险需关注：东北、西北、江浙等区域及贸易、农林牧渔等行业面临信用风险。

结论

2021年，中国债券市场信用风险有序释放，违约数量减少，但展期和非标违约等隐性风险持续增加。2022年，市场整体信用风险可控，但需警惕高杠杆、弱资质主体以及房地产、城投、贸易等行业的信用风险。政策支持、市场环境变化和行业调整将对信用风险的演变产生重要影响，建议投资者重点关注区域分化、行业集中和企业治理问题。