20171118-招商证券-石化行业2018年度投资策略_2018_民企进军大石化关键年_58页_3mb

石化行业2018年度投资策略总结

核心内容

2018年是民营企业进军大石化行业的重要一年，随着油气改革和页岩革命的推进，民营大炼化项目迎来建设高峰，同时页岩气头烯烃产业也因成本和环保优势而快速发展。此外，美国原油产量创新高，OPEC减产协议的执行及退出机制成为影响油价的重要因素，而天然气一体化和PDH（丙烷脱氢）产业链成为投资重点。

主要观点

1. 油气改革与民营大石化

   • 2017年5月《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》为民营企业进入炼化领域打开了大门，同时推动了天然气价格市场化改革和管网运营机制的改革。
   • 民营炼化企业，如桐昆、恒逸石化、荣盛石化和恒力石化，因规模和工艺先进，具备较大的盈利潜力。
   • 混合所有制改革和专业化重组将提升石化国企的运营效率，利好中石化、中石油等。

2. 页岩革命与气头烯烃

   • 美国页岩气产量快速增长，带动NGL（液化天然气）和乙烷产量提升，为乙烯、丙烯等化工产品提供了低成本原料。
   • 乙烷裂解制乙烯和丙烷脱氢制丙烯成为石化行业新的增长点，其中PDH（丙烷脱氢）发展迅猛，东华能源和卫星石化等企业布局积极。
   • 美国页岩气资源丰富，其出口潜力巨大，带动了PDH产业链的高景气。

3. 油价波动与地缘政治

   • 2017年Q3油价反弹已接近尾声，18年油价波动将主要受OPEC减产力度和美国页岩油产量增速的动态博弈影响。
   • 沙特阿美上市和库存变化是18年油价的重要关注点，沙特可能通过上市融资来维持油价稳定。
   • 美国原油库存下降将对油价形成支撑，而地缘政治风险溢价的回归可能影响油价走势。

4. 涤纶长丝与化纤龙头大炼化

   • 涤纶长丝行业在低油价环境下表现良好，盈利修复将持续2年。
   • PTA（精对苯二甲酸）以时间换空间，但其产能过剩问题在2019年将显现。
   • PX（对二甲苯）供应紧张，2019年全球PX供需将面临挑战，产业链纵深决定盈利空间。
   • 涤纶长丝行业新增产能少，2018-2019年行业景气有望延续。

关键信息

行业数据

• 股票家数：47家，占比1.4%
• 总市值：24456亿元，占比4.3%
• 流通市值：23068亿元，占比5.2%

油价走势

• 2017年Q3油价反弹，但地缘政治溢价可能暂告段落。
• 2018年预计布油均价为58美元/桶。
• 美国原油产量创新高，与钻机数存在5个月的滞后关系。

页岩油与页岩气

• 美国页岩油产量自2016年以来持续增长，钻机数和产量的非线性关系表明产量增长可能持续。
• Permian盆地作为页岩油核心产区，产量增长潜力巨大，完全成本低至30美元/桶。

PDH与乙烯产业链

• PDH（丙烷脱氢）发展迅猛，预计2018-2020年全球新增PDH产能约1000万吨，其中我国占比近一半。
• 乙烷裂解制乙烯因成本优势成为未来重点，但需考虑运输和区域成本因素。

天然气一体化

• 我国正在加速“气化”进程，天然气对外依赖度持续攀升，增量主要来自LNG进口。
• 民营LNG接收站将在2018年步入投产高峰，中天能源因拥有加拿大便宜气源，成为重点推荐标的。

投资建议

• 重点推荐：桐昆股份（涤纶长丝）、恒逸石化、荣盛石化、恒力股份（民营大炼化）。
• 重点看好：新潮能源（低成本并购美国页岩油资产）。
• 推荐关注：东华能源（PDH龙头）、中天能源（天然气一体化最佳标的）、新奥股份。

重点公司一览

风险提示

• 页岩油产量持续超预期可能导致油价承压。
• 国际形势变化可能影响OPEC减产执行和美国页岩油出口。
• 气头烯烃产业链的建设可能面临技术、运输和政策风险。