20221108-国盛证券-宏观点评_如何理解_贸易顺差大增_外汇储备反而减少__5页_582kb

宏观点评总结

核心内容

2022年10月，我国外汇储备增加234.7亿美元至30524.3亿美元，与同期货物贸易顺差851.5亿美元方向一致。但整体来看，1-10月外汇储备减少1977亿美元，而货物贸易顺差达7277亿美元，二者出现明显偏离。这种偏离并不意味着我国出口数据“虚高”，而是由多重因素共同作用的结果。

主要观点

1. 贸易顺差与外汇储备的关系

   • 货物贸易顺差是外汇储备增量的主要来源，历史上两者走势基本一致。
   • 2014年之后，由于服务贸易逆差、资本市场开放等因素，二者时有偏离。
   • 2021年货物贸易顺差约6758.8亿美元，但外汇储备仅增加336.4亿美元，说明其他因素对储备变化有显著影响。

2. 外汇储备减少的原因

   • 美元指数走高：年初以来美元指数从96.22上涨至110.18，上涨幅度达14.5%，导致非美元资产换算成美元贬值约2320亿美元。
   • 美债收益率上行：10Y美债收益率从1.63%上升至4.07%，美债价格下跌约6.6%，导致外汇储备减值约660亿美元。
   • 金融项目逆差：证券投资逆差1586亿美元，初次收入逆差1290亿美元，合计逆差约2876亿美元。
   • 结售汇意愿偏低：人民币贬值背景下，企业或个人结汇意愿下降，导致外汇未能及时转化为储备。

3. 统计口径差异的影响

   • 货物贸易采用海关口径统计，而资金跨境支付采用国际收支口径，两者存在差异。
   • 外汇收付主体结售汇意愿受市场预期影响，若人民币升值预期不足，结汇意愿下降，外汇储备增长放缓。

关键信息

• 外汇储备构成：截至2016年，我国外汇储备中美元资产占比约58%，非美元资产占比约42%。
• 外汇储备变化公式：外汇储备变化 = -（经常项目差额 + 资本与金融项目差额）。
• 贸易顺差与储备变化的差异：货物贸易顺差与外汇储备变化之间的差异主要来自美元、美债、金融项目等因素。
• 历史数据对比：2013-2014年、2021年均出现贸易顺差与外汇储备偏离的现象。

影响因素总结

风险提示

• 外部环境变化：美元走势、美债收益率、国际金融市场波动等可能对外汇储备产生影响。
• 政策力度：国内政策调整可能改变外汇储备的变动趋势。
• 疫情发展：全球疫情形势变化可能对进出口贸易造成不确定性。

其他说明

• 图表说明：文档中包含多张图表，用于展示贸易顺差与外汇储备的历史走势、构成情况及影响因素，如图表1显示2014年后两者时有偏离，图表5和图表6分别显示外汇储备与美元指数、美债收益率的负相关性。
• 免责声明：本报告仅作参考，不构成投资建议，内容可能根据市场变化调整。

结论

2022年贸易顺差与外汇储备偏离，主要由美元升值、美债收益率上升、金融项目逆差及结售汇意愿等因素共同导致，不能反映出口数据“虚高”。货物贸易顺差仍对外汇储备有正向贡献，但需结合其他因素综合分析。