20230105-光大证券-中国船舶租赁-03877.HK-投资价值分析报告_受益航运及新造船市场复苏_布局LNG清洁能源产业链_40页_2mb

公司研究总结：中国船舶租赁（3877.HK）

核心内容概述

中国船舶租赁（3877.HK）是一家深耕船舶租赁与清洁能源产业链布局的厂商系租赁公司，受益于全球航运市场复苏及LNG（液化天然气）清洁能源产业的发展机遇。公司通过多元化的业务模式、全产业链布局和高比例派息政策，强化了治理效能与市场竞争力。随着“碳达峰、碳中和”等环保政策的推进，公司有望在清洁能源运输领域持续享受增长红利，盈利水平有望持续提升。

主要观点

• 航运市场复苏：全球航运市场呈现周期性复苏趋势，二手船和新造船市场回暖，推动船舶租赁行业快速发展。
• LNG赛道机遇：天然气作为清洁能源，其需求持续增长，LNG运输船市场迎来新机遇，订单量和价格均显著上升。
• 公司布局优势：中国船舶租赁凭借“懂船”优势，构建了独特的运营模式，拥有20艘清洁能源装备，形成海上清洁能源存储-运输体系，获得先发和成本优势。
• 盈利增长预期：公司盈利预测显示，2022-2024年归母净利润分别为16.50亿、19.00亿和21.50亿港元，EPS分别为0.27、0.31和0.35港元，当前股价对应PB分别为0.65X、0.59X和0.53X，维持“买入”评级。
• 改革与治理提升：公司积极实施国企改革，包括职业经理人制度、股权激励计划等，提升治理效能与市场竞争力。

关键信息

船舶租赁市场

• 船舶租赁已成为全球航运企业重要的融资方式之一，尤其在产业资本与金融资本融合趋势下，经营性租赁成为新的增长点。
• 2022年前三季度，中国租赁公司新增经营性租赁船舶57艘，融资性租赁97艘，经营性租赁占比持续上升。
• 公司业务客户主要为各细分市场的一流船东，2021年新增租赁船舶中，64%来自国外客户，2022年业务转向国内客户，尤其是头部航运公司。

LNG运输市场

• 全球LNG运输船订单量在2022年1-7月突破历史新高，同比增长184%，预计2022-2024年仍将保持高增长。
• LNG运输船具有高技术性、高可靠性、高附加值，是航运业的高端产品，公司已布局LNG船、LPG船、VLGC、FSRU等，形成完整的清洁能源产业链。
• 2022年前三季度，LNG船成交量达130艘，占气体船市场的主要份额。

公司资产与运营

• 截至2022年6月底，公司运营船舶数量达132艘，同比增长15.8%，另有25艘在建船舶。
• 公司自营船队和合营船队均表现良好，2022H1自营散货船队营业收入达2.88亿港元，净利润1.71亿港元。
• 公司坚持高比例派息政策，连续三年派息，增强投资者信心。

估值与评级

• 当前股价为1.18港元，对应PB分别为0.65X、0.59X、0.53X，处于历史低位，估值具有吸引力。
• 公司盈利模式已从提供融资服务转向船舶运营和清洁能源供应，有望享受更高的估值水平。

风险提示

• 应收贷款质量降低风险
• 利率波动风险
• 客户付款违约风险
• 外汇汇率波动风险
• 海事业高度周期性带来的风险
• 全球租赁行业竞争加剧

投资价值分析

股价上涨催化因素

• 航运市场回暖，船东对运力需求增加
• 清洁能源政策推动LNG运输需求增长
• 公司在LNG产业链的先发优势和全产业链布局
• 公司盈利模式多元化，具备更强的市场适应能力

估值与盈利预测

公司治理与改革

• 公司实施职业经理人改革，提升管理效率与专业性
• 推行股权激励计划，激发员工积极性
• 完善公司治理结构，明确董事会职权，提升决策效率

未来展望

• 公司计划进一步拓展LNG产业链，增强市场竞争力
• 通过产融结合、运贸一体模式，与战略性客户开展深度合作
• 持续优化资产配置，提升盈利水平和市场占有率

结论

中国船舶租赁（3877.HK）凭借对航运市场的深刻理解和在LNG清洁能源产业链的领先布局，有望在航运市场复苏及环保政策推动下持续享受增长红利。公司通过多项改革措施，提升了治理效能和盈利能力，目前估值处于低位，具备较高的投资价值，维持“买入”评级。