20210703-光大证券-中国船舶租赁-03877.HK-首次覆盖报告_优质的厂商系租赁企业_受益于航运复苏及环保要求提升_28页_2mb

中国船舶租赁（3877.HK）首次覆盖报告总结

公司简介

中国船舶租赁是中船集团旗下唯一的红筹上市公司，为大中华区首家船厂系租赁公司，是全球领先的船舶租赁企业之一。公司为全球船舶运营商和贸易商提供定制及灵活的租赁解决方案，业务涵盖船舶租赁、贷款服务、船舶经纪等。截至2020年底，公司拥有136艘船队，资产规模全球领先。

行业背景与发展趋势

行业特点

船舶租赁是资本、管理、渠道等多方面的高端赛道，具有较高的准入壁垒。行业具有周期性、专业性、资本密集等特点，因此租赁公司在资金、管理经验、业务网络等方面具备显著优势。

行业发展

国内船舶租赁行业经历了十余年的发展，2017-2019年平均每年新增船队资产达165亿美元。近年来，随着航运市场好转及环保要求提升，船舶更新换代周期缩短，下游对节能环保船舶需求高涨，预计未来每年新增投放规模将保持在150亿美元以上。

环保与燃料替代

环保政策推动船舶更新和燃料替代，特别是“碳达峰、碳中和”政策促使航运业加快脱碳进程。IMO的EEXI和CII指标要求使船龄较长的船舶面临更高改造成本，从而推动新船建造需求。LNG等清洁能源的使用成为趋势，未来航运将更多采用天然气及低碳燃料。

市场复苏

集装箱船和散货船运输市场在2020年下半年明显好转，运价和船价上涨，利好船舶租赁行业。

公司优势与战略

逆周期战略

公司采取逆周期策略，在市场低迷时低价获取优质资产和客户资源，为后续业务增长奠定基础。

厂商系背景

作为中船集团旗下企业，公司拥有船舶专业知识及资源，能与集团内兄弟企业协同，为客户提供一站式服务。

资金与管理

公司信用评级较高，拥有多个融资渠道，有效降低融资成本。通过优化债务结构和提升管理，公司业绩稳步增长，且保持稳定的高分红政策。

盈利预测与估值

盈利预测

2021-2023年公司归母净利润预计分别为13.88亿港元、16.50亿港元、19.89亿港元，对应EPS分别为0.23港元、0.27港元、0.32港元。ROE预计持续提升，从10.5%增长至16.7%。

估值

当前股价为1.52港元，对应2021年PB为0.95X，低于可比公司平均水平。预计2021-2023年PB分别为0.95X、0.87X、0.78X。

投资评级

首次覆盖给予公司“买入”评级，基于其在航运复苏和环保趋势中的受益地位，以及逆周期战略和厂商系背景带来的竞争优势。

风险提示

• 应收贷款质量下降
• 利率波动
• 客户付款违约
• 外汇汇率波动
• 航运高度周期性
• 全球租赁行业竞争加剧

关键数据与图表

• 总股本：61.36亿股
• 总市值：93.27亿港元
• 近3月换手率：43.7%
• 2021-2023年营业收入增长率：15.5%、17.7%、19.8%
• 2021-2023年归母净利润增长率：25.2%、18.9%、20.5%
• 2021年EPS：0.23港元
• 2021年P/B：0.95X
• 2021年股息率：8.3%

未来展望

公司将继续优化资产组合，全面布局清洁能源产业链，推进海洋清洁能源项目，如LNG运输船等。同时，公司通过股权激励等方式提升管理效率和员工积极性，以实现长期稳定增长和对股东的合理回报。