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运营能力领先的船厂系租赁商，高分红属性凸显

核心内容概览

本文档详细分析了一家运营能力领先的船厂系租赁商的业务结构、行业背景、核心优势及盈利预测，旨在为投资者提供全面的评估和投资建议。公司具备多元化的业务结构、领先的船队运营能力和较低的资金成本，且具备高分红属性，现价对应26E股息率约 $7%$，给予“买入”评级。

主要观点

1. 多元的业务结构

• 公司业务主要分为经营租赁、融资租赁、贷款借款和船舶经纪，其中经营租赁和融资租赁为公司的核心业务。
• 25H1经营租赁、融资租赁、贷款借款、船舶经纪收入占比分别为 $60% / 27% / 12% / 1%$，租赁相关收入占比8-9成。
• 公司通过长期租赁业务带来稳定的收入增长，同时通过短期市场运营获得弹性收入，2021-2024年短期运营对利润的贡献比例约 $30%$。

2. 领先的运营能力

• 公司船队规模截至25H1末为143艘，其中运营船舶121艘，在建船舶22艘。
• 船队具备多元化、高价值、年轻化等特点，平均船龄为4.13年，低于可比同业。
• 公司在节能型船舶数量占比方面领先，截至2025年9月，节能型船舶占比为 $91%$，在船舶数量前十的租赁商中排名第2。
• 公司在环保政策背景下，具备较强的绿色化转型能力，符合国际航运业的减排要求。

3. 较低的资金成本

• 公司信用评级较高，25H1惠誉及标普评级均为A-，平均资金成本为 $3.1%$，低于行业水平。
• 公司大部分负债以美元计价，且融资成本与美国国债走势密切相关。
• 随着2025年美联储降息三次，公司资金成本有望继续下行。

关键信息

财务表现

• 2020年营业总收入为20.90亿港元，归母净利润为11.09亿港元。
• 2024年营业总收入为44.41亿港元，归母净利润为21.06亿港元。
• 2025H1营业总收入同比下降，但主营业务收入同比增长 $2.7%$；归母净利润同比下滑 $17%$，主要因追溯应用“支柱二”范本规则导致税项开支增加。

盈利预测

• 预计2025-2027年公司归母净利润分别为21.6亿港元、23.0亿港元、24.8亿港元，同比增速分别为 $3% / 6% / 8%$。
• 公司2026年每股净资产预计为2.64港元，对应目标价为2.64港元，给予2026年1倍PB估值。

风险提示

• 船舶行业景气度下行风险：行业景气度下降可能导致租赁需求减少及租金价格下滑。
• 利率波动风险：公司债务成本与美国十年国债收益率挂钩，若美联储降息节奏放缓或进入加息周期，将增加负债成本。
• 地缘政治风险：海运航线涉及多个国家和地区，地缘政治变化可能影响船舶资产的安全性及运输需求。

行业概况

• 全球船队老龄化加剧，环保政策推动船舶更新，催生船舶置换需求。
• 国际海事组织（IMO）实施“限硫令”及《2023年船舶温室气体减排战略》，促使船东增加对绿色船舶的需求。
• 船东租赁需求上升，主要因新造船价格上涨、清洁能源船舶造价高、低利率环境等因素。

核心优势总结

• 业务多元：涵盖经营租赁、融资租赁、贷款借款及船舶经纪，其中经营租赁和融资租赁为主要收入来源。
• 运营能力强：船队结构多元化、高价值、年轻化，平均船龄低于可比公司，且具备绿色化转型能力。
• 资金成本低：信用评级高，融资成本低于行业平均水平，且受美联储降息影响，资金成本有望进一步下降。

投资建议与估值

• 公司具备逆周期投资能力、领先的运营能力、较低的资金成本和高分红属性。
• 采用可比估值法，选取中国飞机租赁、中银航空租赁、渤海租赁、江苏金租等公司作为可比公司，平均PB为1倍。
• 首次覆盖给予“买入”评级，目标价为2.64港元。

结论

综上所述，公司凭借其多元的业务结构、领先的运营能力和较低的资金成本，在航运租赁行业中占据有利地位。尽管面临一定的风险，但其稳健的财务表现和高分红属性使其具备较高的投资价值。