> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 康方生物 (09926.HK) 详细总结 ## 核心内容 康方生物是一家专注于生物制品研发的港股上市公司，正处于商业化进入高速发展阶段，致力于探索肿瘤疗法的新范式，并在免疫相关及中枢神经系统（CNS）领域构建创新管线。 ## 主要观点 - **商业化进展显著**：2025年公司实现营收30.56亿元，同比增长43.9%，其中产品收入达30.33亿元，同比增长51%。核心产品依沃西单抗和卡度尼利单抗均已纳入国家医保目录，销售放量可期。 - **产品管线丰富**：公司拥有多个核心产品，包括依沃西单抗（PD-L1阳性NSCLC、EGFR TKI治疗进展的nsqNSCLC）和卡度尼利单抗（1L胃癌、1L宫颈癌、复发/转移性宫颈癌），均具备良好的市场前景。 - **海外拓展积极**：依沃西单抗的EGFR TKI治疗进展的nsqNSCLC适应症已提交BLA申请，正在FDA审评中；卡度尼利单抗也正在推进国际多中心临床试验。 - **创新技术平台**：公司基于Dual-Shield ADC、Tetrabody多抗、Dual-Lock TCE等技术平台，开发新一代ADC药物（如AK146D1、AK138D1、AK158D1）和三抗/多靶点药物（如AK150、AK159、AK163），具备较高的创新性。 - **CNS领域布局**：AK139是全球首创的IL-4Rα/ST2双抗，针对自身免疫病、过敏及呼吸系统疾病，已开展7项II期临床试验；AK152是首个阿尔茨海默症治疗双抗，I期临床试验中。 - **盈利预测与估值**：预计2026-2028年营业收入分别为48.76/72.75/97.68亿元，净利润由负转正，2026年预计为679亿元，2028年预计为1,916亿元，净利润率从-36.4%提升至19.6%。 - **投资评级**：维持“买入”评级，基于公司核心产品商业化放量可期、海外临床确定性提升以及早研管线层次丰富、创新性高。 ## 关键信息 ### 财务数据 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 2,123.94 | 3,056.28 | 4,876.19 | 7,274.64 | 9,768.15 | | 同比增长率 (%) | -53.1% | 43.9% | 59.5% | 49.2% | 34.3% | | 归母净利润（百万元） | -514.52 | -1,113.03 | -268.92 | 679.33 | 1,916.00 | | 同比增长率 (%) | -125.4% | -116.3% | 75.8% | 352.6% | 182.0% | | 净利率 (%) | -36.4% | -5.5% | 9.3% | 19.6% | | 市盈率 (P/E) | -89.03 | -80.85 | -415.67 | 164.55 | 58.34 | | 息税前利润 (EBIT) | -1,010 | -327 | 830 | 2,464 | | EBIT增长率 (%) | -133.30% | 67.66% | 354.12% | 196.89% | | 资产负债率 (%) | 44.09% | 44.70% | 43.66% | 39.87% | ### 产品管线亮点 - **依沃西单抗**： - 国内获批2项适应症：1L PD-L1阳性NSCLC、EGFR TKI治疗进展的nsqNSCLC； - 已纳入国家医保目录； - 正在进行15项III期临床试验，包括5项国际多中心III期临床试验。 - **卡度尼利单抗**： - 国内获批3项适应症：1L胃癌、1L宫颈癌、复发/转移性宫颈癌； - 已纳入国家医保目录； - 正在开展12项注册性/III期临床试验，包括2项国际多中心III期临床试验。 - **创新管线**： - **ADC**：基于Dual-Shield ADC技术平台，开发AK146D1、AK138D1、AK158D1等新一代ADC药物； - **多抗**：基于Tetrabody技术平台，开发AK150（ILT2/ILT4/CSF1R三抗）等多靶点药物； - **TCE**：基于Dual-Lock TCE技术平台，开发AK159、AK163等首创TCE双抗/多抗药物； - **CNS领域**：AK139（IL-4Rα/ST2双抗）和AK152（阿尔茨海默症治疗双抗）正在推进临床试验。 ### 投资评级说明 - **买入**：预期证券相对于市场基准指数涨跌幅在20%以上； - **增持**：预期涨跌幅在5%~20%之间； - **中性**：预期涨跌幅在-5%~+5%之间； - **减持**：预期涨跌幅低于-5%； - **无**：因信息不足或重大不确定性无法给出明确评级。 ## 风险提示 - 临床研发失败风险； - 竞争格局恶化风险； - 销售不及预期风险。 ## 行业与市场表现 - **市场表现**：截至2026年4月14日，收盘价为137.90港元，一年内最高为179.00港元，最低为73.10港元； - **总市值**：127,025.64百万港元； - **流通市值**：127,025.64百万港元； - **资产负债率**：44.09%。 ## 投资建议 康方生物凭借其丰富的创新管线、核心产品商业化放量及海外拓展的积极进展，展现出良好的增长潜力。随着关键临床数据的披露和产品销售的提升，公司有望在未来实现业绩的大幅改善。投资者可关注其在肿瘤疗法和CNS领域的新突破，同时注意相关风险。