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新东方在线（1797.HK）教育行业总结

核心内容概述

新东方在线（1797.HK）在2022年中期业绩表现强劲，实现收入20.8亿元，同比增长262.7%；净利润扭亏为盈，达到5.85亿元，同比增长207.6%。公司通过直播业务实现了显著增长，成为业绩增长的主要驱动力。

主要观点与关键信息

直播业务表现良好

• 收入构成：公司收入中，直播业务贡献17.7亿元，占总收入的85%；教育业务贡献3.14亿元，占15%。
• GMV表现：公司整体GMV达48亿元，其中自营业务GMV为10亿元，占21%；第三方直播GMV为38亿元。
• 毛利率：直播业务总体毛利率为42%，其中第三方直播毛利率预测为61%，自营业务毛利率预测为18%。教育业务毛利率保持稳定，达74%。
• 费用情况：公司费用总额为3.4亿元，环比上升26%，同比下降54%。销售费用占比最高，达2.28亿元，主要与直播业务相关；研发费用和行政费用分别下降69%和73%。

供应链与直播布局优化

• 自营业务进展：自营业务供应链不断完善，已推出65种自营产品，包括黑猪肉烤肠、五常大米、蓝莓原浆等爆款。
• 账号矩阵：公司在抖音开设了6个直播账号，包括主号、看世界、美丽生活、将进酒、自营产品、图书等，累计吸引近2800万粉丝。
• 大促活动能力：公司已形成每月一次的专场活动机制，涵盖贵州、新疆、山东、海南等地，未来有望进一步提升大促效率。

财务预测与估值

• 盈利预测：预计2023-2025年收入分别为44.75亿元、66.26亿元、87.84亿元，净利润分别为11.73亿元、15.8亿元、19.27亿元。
• 估值方法：采用分部估值法，教育业务暂不估值，自营电商和第三方带货电商分别给予60X和25X PE。
• 估值结果：2023年公司总估值为612亿元，按汇率换算为704亿元港元，对应目标价70港元，投资建议为增持。

财务数据摘要

投资建议

• 评级：增持
• 目标价：70港元
• 当前价：61.9港元
• 总股本/流通股本：1007百万股
• 流通港股市值：62328.20百万港元
• 每股净资产：2.29港元
• 资产负债率：27.76%

风险提示

• 宏观环境恶化
• 业务发展不及预期
• 行业竞争加剧

结论

新东方在线在2022年中期实现了业绩的显著反弹，直播业务成为主要增长引擎。公司通过完善供应链和优化直播账号矩阵，增强了市场竞争力。财务预测显示，公司未来三年的收入和净利润将保持稳健增长，估值模型支持增持评级。然而，仍需关注宏观经济波动和行业竞争加剧等潜在风险。