20230118-浙商证券-新东方在线-01797.HK-新东方在线FY2023H1点评报告_转型直播成效显著_新物种快速崛起_10页_1mb

新东方在线FY2023H1总结报告

核心内容

新东方在线在2023财年上半年实现业绩显著增长，成功转型直播电商，成为其主要收入来源。核心业务模式围绕“东方甄选”展开，结合产品科技、甄选好物与文化传播，打造差异化竞争力。

主要观点

1. 财务表现亮眼

• 营业收入：FY2023H1实现20.8亿元，同比增长 +590%，主要得益于直播电商业务的爆发。
• 直播电商GMV：达到48亿元（扣除退货的实销GMV），产生收入17.66亿元，占总收入的 85%。
• 自营与第三方GMV：自营GMV为10亿元，第三方GMV为38亿元，扣除自营GMV后的带货收入为7.66亿元，综合佣金率为 20%。
• 毛利率：东方甄选自营品毛利率预计为 25%（不含运费），整体盈利能力较强。
• 净利润：FY2023H1实现归母净利润5.85亿元，净利率达 28%，实现扭亏为盈。

2. 直播电商模式分析

• 内容创新：通过邀请文化名人、开展外景直播等方式，增强内容吸引力，提升品牌影响力。
• 产品优势：主打高品质、高性价比的自营产品，尤其在农产品市场中表现突出，契合健康食品趋势。
• 用户粘性：自营产品好评率高达 98%，用户复购率高，如烤肠、意面、南美大虾等产品均实现高复购。
• 团队效率：年轻且高效的团队推动产品快速迭代与上新，每月保持5~10款新品的节奏。

3. 成长空间与速度

• 自营品：持续推出新品并挖掘现有产品潜力，预计在有机健康食品浪潮中具有强大增长动能。
• 矩阵号：已孵化多个直播间，如“看世界”、“将进酒”等，成为细分行业头部直播间，具备复制能力。
• 未来增长：依托新东方品牌背书和内容优势，持续拓展直播矩阵，覆盖更广泛用户群体。

关键信息

盈利预测

• 净利润：预计FY2023-FY2025年分别为 11.2亿元、16.6亿元、21.6亿元，分别上调 +19% / +15% / +19%。
• PE估值：对应PE分别为 52.0x、35.2x、26.9x，维持“买入”评级。

财务摘要

主要财务比率

风险提示

1. 数据偏差风险：部分数据来自第三方统计平台，可能存在偏差。
2. 行业竞争加剧：直播电商行业竞争激烈，可能影响市场份额。
3. 新业务发展不及预期：新业务需大量前期投入，存在发展速度不及预期的风险。

投资评级

• 股票投资评级：买入（维持）
• 行业投资评级：看好（若行业指数相对沪深300指数上涨 +10% 以上）

总结

新东方在线通过直播电商实现业绩逆转，东方甄选成为核心增长引擎。其独特的商业模式融合内容与产品，提升用户信任与粘性，同时在自营品与直播矩阵方面展现强劲增长潜力。尽管面临行业竞争和新业务不确定性，但其盈利能力与成长性均表现优异，未来发展前景广阔。