20180907-东方证券-环保行业2018中报总结_板块两极分化_进入价值重估阶段_19页_808kb

环保行业2018年中报总结

核心内容

2018年上半年，环保行业整体呈现“业绩增速放缓，负债率上升”的趋势。统计数据显示，73家环保上市企业实现营业收入1150.56亿元，同比增长13.25%；实现归母净利润109.22亿元，同比下降9.61%。这是自2014年以来首次出现业绩下滑的情况。

主要原因

• 融资困难：股权融资规模大幅下降，导致财务费用率上升，影响了净利率。
• PPP清库与去杠杆：PPP项目落地变慢，环保行业整体景气度下降。
• 应收账款增长过快：应收账款绝对值达到1043.3亿元，同比增长超过营业收入增速，反映出周转速率下降。

板块表现与分化

环保行业细分板块呈现明显分化，部分领域表现强劲，部分则出现下滑。

表现强劲的板块

• 固废与再生资源：收入及利润增速均超过20%，其中再生资源板块收入增速达57.79%，利润增速达49.94%。
• 监测板块：收入和利润增速分别为25.91%和16.52%，显示较高景气度。

表现下滑的板块

• 大气治理：收入增速为6.03%，利润增速为-0.23%，为2013年以来最低。
• 水务运营与水环境治理：水务运营收入增长17.37%，但净利润下滑6.78%；水环境治理收入增长21.83%，但净利润下滑2.00%。
• 节能板块：收入同比下滑7.93%，净利润同比下滑67.57%，行业整体毛利率和净利率均下降。

投资建议

环保行业进入价值重估阶段，更注重资产质量。建议关注具备稳定现金流和行业景气向上的公司。

推荐标的

• 固废处理类：上海环境（买入）、伟明环保（未评级）、瀚蓝环境（未评级）、东江环保（买入）
• 监测行业：聚光科技（买入）

风险提示

• 外延并购不达预期：可能导致业绩低于预期。
• 股权质押风险：大股东高比例质押可能加剧股价波动和流动性风险。
• PPP项目进度低于预期：项目落地难度增加，可能影响公司业绩。

关键数据

• 行业整体负债率：56.1%
• 应收账款/营收比值：45.3%
• 行业整体毛利率：基本稳定
• 行业整体净利率：下降1.7pct
• 财务费用率：4.60%（2018年上半年），较2017年上升明显

总结

环保行业在2018年上半年经历了业绩增速放缓和负债率上升的双重压力，主要受融资环境变化、PPP清库及地方政府去杠杆影响。板块分化加剧，固废、再生资源和监测板块表现较好，而大气治理、水务运营、水环境治理和节能板块则面临业绩下滑的压力。随着行业进入价值重估阶段，龙头企业在技术、产业链布局、系统集成和融资能力等方面具有明显优势，市场集中度将提升，小公司脱颖而出难度加大。建议关注具备稳定现金流和高增长潜力的固废处理和监测类公司。同时，需警惕外延并购、股权质押及PPP项目落地进度等风险。