环保行业2018中报总结：板块两极分化，进入价值重估阶段-20180907-东方证券-19页

环保行业2018中报总结

核心内容

2018年上半年，环保行业整体实现营业收入1150.56亿元，同比增长13.25%；归母净利润109.22亿元，同比下降9.61%。这是自2014年以来首次出现业绩下滑。行业整体毛利率基本稳定，但净利率下降，主要受融资困难导致财务成本上升以及PPP清库和地方政府去杠杆影响，项目落地速度放缓。

截至2018年6月底，行业整体负债率达到56.1%，较2015年的50.6%有所上升。应收账款总额达1043.3亿元，同比增长显著，应收账款/营业收入比值达到45.3%，创历史新高，反映出行业周转速度下降。

主要观点

• 业绩增速放缓：环保行业整体业绩增速放缓，尤其是受PPP清库影响较大的水环境治理板块，净利润同比下滑2.00%。
• 板块两极分化：不同细分领域表现差异显著，固废和再生资源板块增长强劲，监测板块保持较高景气度，而大气治理和节能板块则表现疲软。
• 融资环境变化：股权融资降温，导致环保公司融资困难，投资性现金流净流出规模扩大，影响了项目实施。
• 价值重估阶段：行业进入更加注重资产质量的阶段，龙头企业凭借技术、产业链布局、系统集成和融资能力优势，市场集中度提升，小公司脱颖而出难度加大。

关键信息

板块表现

• 固废与再生资源：收入和利润增速均超过20%，其中再生资源板块收入增速达57.79%，利润增速达49.94%。
• 监测：收入和利润增速分别为25.91%和16.52%，聚光科技等个股表现突出。
• 大气治理：收入增速为6.03%，利润增速为-0.23%，为2013年以来最低值。
• 水务运营：收入增长17.37%，净利润下滑6.78%，业绩下滑与非运营业务相关。
• 节能：受神雾环保、神雾节能和凯迪生态影响，板块净利润同比下滑67.57%，毛利率和净利率显著下降。

投资建议

• 重点关注固废处理类公司：上海环境、伟明环保、瀚蓝环境、东江环保。
• 监测行业：聚光科技被推荐。
• 投资策略：建议关注具备稳定现金流和行业景气度向上的企业。

风险提示

• 外延并购风险：若并购标的业绩不达预期，可能影响公司整体业绩。
• 股权质押风险：大股东高比例股权质押可能带来流动性风险。
• PPP项目落地风险：PPP项目因融资难度和政策变化，存在建设进度低于预期的风险。

总结

2018年上半年，环保行业整体业绩增速放缓，负债率上升，反映出行业在融资环境变化和政策调整下的压力。板块间分化明显，固废、再生资源和监测板块表现强劲，而大气治理和节能板块则面临较大挑战。随着行业进入价值重估阶段，龙头企业优势凸显，小公司发展难度加大。建议投资者关注具有稳定现金流和高增长潜力的固废处理和监测领域企业，同时警惕外延并购、股权质押及PPP项目落地不及预期等风险。