20180708-西南证券-宏观固收周报_中美贸易战正式打响_是否再度升级有待观察_26页_2mb

中美贸易战与宏观经济分析总结

核心内容

2018年7月6日，中美贸易战正式打响，美国对价值340亿美元的中国出口商品加征25%关税，中国亦对同等金额的美国出口商品实施25%关税反制。尽管贸易战对经济有一定冲击，但当前加征关税规模对GDP影响有限，预计对GDP拉低作用约为0.1个百分点。美国加税产品集中在高技术领域，而加工贸易占比高，出口量对价格弹性较低，因此对出口冲击可能较小。同时，美国并未扩大新的加税政策，而是启动个别豁免申请程序，未来贸易战是否升级仍需观察。

主要观点

• 贸易战影响有限：加征关税规模较小，且集中于高技术领域，对出口的冲击可能减弱。
• 经济短期强韧：生产面保持平稳，库存回升，需求回落对生产抑制作用有限，2季度GDP增速预计与1季度持平为6.8%。
• 政策方向稳定：控杠杆政策不会转向，紧信用宽流动性格局将强化。金融稳定发展委员会强调经济正向高质量发展迈进，市场主体韧性强，政策方针保持不变。
• 汇率企稳可控：人民币兑美元汇率短期贬值可控，资本流出压力有限。央行需调控贬值节奏，避免形成一致贬值预期，以降低货币政策成本。
• 债券市场流动性宽松：央行降准落地，流动性改善，短端利率下行，长端利率小幅回调，市场对未来预期谨慎。
• 股票市场调整明显：A股下跌，全球股指大多回升，投资者投资意愿有所回升。
• 期货市场下跌：国内期货价格大多下跌，原油价格转跌，市场避险情绪缓和。

关键信息

1. 政策跟踪

• 李克强强调经济基本面不变：中国经济长期向好、市场化改革、扩大开放的决心不会变。
• 深化改革措施：包括完善消费体制机制、规范校外培训机构、推进预算绩效管理、赋予雄安新区改革自主权等。
• 加强知识产权保护：商务部推出4方面举措，鼓励工商界反对单边主义和贸易保护主义。
• 农业水价改革：新增改革实施面积7900万亩以上，落实到具体地块。
• 汽车产业政策：严格控制传统燃油汽车产能，推动新能源汽车发展。
• 科研管理改革：赋予科研人员更大自主权，优化申报程序，加强薪酬激励。

2. 实体经济跟踪

• 生产面平稳：六大发电集团日均耗煤量同比上涨25.8%，唐山钢厂高炉开工率上升，PTA产业链负荷率高位。
• 房地产市场：30个大中城市房地产销售面积同比下降7.8%，但一线城市有所回暖，二线城市跌幅较大。
• 食品价格：蔬菜价格环比下降2.7%，猪肉价格环比上涨0.6%，整体通胀压力有限。
• 生产资料价格：环比下跌0.5%，其中黑色金属跌幅最大，化工产品价格下跌1.7%。
• 工业品价格：秦皇岛动力煤价格下降7.87%，螺纹钢价格下跌，期货价格也有所下降。

3. 债券市场跟踪

• 流动性宽松：央行降准落地，DR007和R007均下降，银行间流动性改善。
• 利率债走势：10年期国债收益率上升，10年期国开债收益率下降，国债期限利差扩大，5年期国开债与国债利差缩小。
• 利率衍生品：国债期货和利率互换价格下降，市场对未来预期谨慎。
• 信用债走势分化：AAA、AA与A级企业债期限利差扩大，产业债和城投债信用利差收窄。
• 债券市场融资：各类债券融资量大多增加，同业存单净融资量显著上升。

4. 其他资本市场跟踪

• 汇率波动：人民币兑美元即期汇率贬值134bps，中间价贬值170bps，但贬值压力可控。
• 股票市场表现：上证综指下跌3.51%，创业板指数下跌0.40%，全球股指大多回升。
• 期货市场表现：南华综合指数小幅下跌，原油价格转跌，市场避险情绪缓和。
• 实体经济融资利率：票据转贴利率下降，民间借贷利率下降，P2P网贷利率小幅上升。

总结

整体来看，中美贸易战短期内对经济影响有限，但未来走势仍需关注。经济生产面保持稳健，需求回落对生产抑制作用有限，短期经济未出现明显下行。政策层面，控杠杆和紧信用宽流动性格局将持续，金融稳定发展委员会强调政策方针不变。人民币汇率短期贬值可控，资本流出压力有限，央行需调控贬值节奏。债券市场流动性改善，利率债和信用债走势分化，市场对未来预期谨慎。股票市场调整明显，A股下跌，全球股指回升。期货市场整体下跌，原油价格转跌，市场避险情绪缓和。实体经济融资利率下降，显示市场流动性改善。