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报告摘要

輝立證券集團 Phillip Securities Group

公司更新：Khon Kaen Sugar Industry

核心内容

Khon Kaen Sugar Industry (KSL) 宣布与 BCP 的子公司 BBP Holding CO (BBH) 合并计划，创建一家新的生物燃料生产商 NewCo。该合并计划预计于 2017 年 10 月完成，KSL 将持有 NewCo 的 40% 股权，BCP 持有 60%。合并后，NewCo 注册资本为 253.2 亿泰铢。

主要观点

合并计划
- KSLGI（KSL 的子公司，生产及分销变性乙醇）与 BBH 合并，形成 NewCo。
- KSLGI 的乙醇生产设施位于 Namphong 和 Bo Ploy，产能分别为 150,000 升/日和 200,000 升/日。
- BBH 持有三家生物基公司：BBE（乙醇生产，150,000 升/日）、BBF（生物柴油，810,000 升/日）和 UBE（生物柴油与木薯淀粉，400,000 升/日，另附 700 吨/日木薯淀粉生产线和生物燃气发电厂）。
IPO 计划暂停
- 合并计划导致 KSL 暂停 KSLGI 的 IPO 和上市计划。
- 若 NewCo 后续计划上市，KSL 与 BCP 将按合并时的持股比例享有优先认购权。
潜在收益
- KSL 预计将在合并中获得税前收益，基于 KSLGI 的出售价格减去账面价值。
- 收益预计在 2017 年第四季度确认。
- KSLGI 的账面价值约为 10 亿泰铢。
- NewCo 是否记录投资减值将影响该收益的确认。
协同效应
- 管理层预计合并后将带来协同效应，包括提升制造效率、扩展客户基础、扩大产能和引入增值产品。
- KSLGI 将帮助 NewCo 拓展生物柴油（B100）市场。
评级与目标价
- 輝立證券将 KSL 股票评级上调至 'BUY'，目标价为每股 5.35 泰铢，较当前收盘价 4.64 泰铢上涨 17.46%。
- 评级提升反映了对合并计划的乐观预期。

关键信息

合并计划
- 合并完成时间：2017 年 10 月
- NewCo 注册资本：253.2 亿泰铢
- KSL 持股比例：40%
- BBH 持股比例：60%
股权交换比例
- 1 BBH 股：0.89364706 NewCo 股
- 1 KSLGI 股：1.21730769 NewCo 股
财务数据（截至 FY17E）
- 收入：18,698 亿泰铢
- 净利润：1,475 亿泰铢
- 每股收益 (EPS)：0.33 泰铢
- 市盈率 (P/E)：13.9 倍
- 市净率 (P/B)：1.1 倍
- 每股账面价值 (BVPS)：4.24 泰铢
- 股息收益率：2.2%
- 净资产收益率 (ROE)：8.64%
- 债务/权益比率：1.92 倍
市场表现
- 当前收盘价：4.64 泰铢
- 1 个月收益率：-9%
- 3 个月收益率：-19%
- 1 年收益率：10%
- 相对 SET 指数：-19%
财务预测（FY17E & FY18E）
- 收入增长：8.33%
- EBITDA 增长：9.90%
- EBIT 增长：11.03%
- 净利润增长：22.90%
- 调整后净利润：1,475 亿泰铢
现金流
- 经营现金流：FY17E 预计为 3,850 亿泰铢
- 资本支出 (CAPEX)：FY17E 预计为 -2,191 亿泰铢
资产负债表
- 总资产：38,602 亿泰铢
- 总负债：20,588 亿泰铢
- 股东权益：17,479 亿泰铢
- 现金：243 亿泰铢
业务结构
- KSL 是泰国第四大糖厂，业务包括糖、乙醇和电力。
风险因素
- 原材料价格波动（甘蔗）
- 全球糖价波动
- 政府政策变化
关键发展
- 2016 年：Loei 糖厂满负荷生产，Khon Kaen 糖厂产能扩张
- 2013 年：Loei 糖厂投产
财务摘要（2017 年 4 月）
- 收入：4,638 亿泰铢
- 净利润：640 亿泰铢
- 每股收益 (EPS)：0.15 泰铢
- 每股账面价值 (BVPS)：3.92 泰铢
- 毛利率 (GPM)：26%
- 净利率 (NPM)：14%
公司治理
- 参与泰国私营部门反腐败联合行动（Thai CAC）
- 参与公司为 KSL，截至 2016 年 10 月 28 日