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SAPPE (SAPPE TB) 行业研究报告总结

核心内容

SAPPE 是一家泰国领先的食品饮料制造商和分销商，主要产品包括功能性饮料、果汁、功能性粉末和其他即饮产品（RTD）。公司业绩在 2016 财年第四季度（4QFY16）表现出强劲增长，净利同比大幅增长 164.2% 至 9700 万泰铢，主要受益于核心业务的强劲表现和印尼子公司的出售带来的 3290 万泰铢收益。尽管出口销售额增长显著，但国内销售额在泰国受到激烈竞争和经济放缓的影响，仅增长 1.7%。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2016 财年全年净利同比增长 36.5% 至 41020 万泰铢。
  • 核心业务利润增长 25.5% 至 37730 万泰铢，主要受益于销售额增长和利润率提升。
  • 2017 财年，公司预计净利将增长 7.9% 至 40730 万泰铢，收入预计增长 6.1% 至 287750 万泰铢。

• 出口增长：

  • 出口销售额在 2016 财年增长 18.2%，主要受益于中国渠道覆盖和印尼市场改善。
  • 公司预计在 2017 财年将继续受益于出口增长，尤其是中国和印尼市场。

• 成本控制与利润率：

  • 由于生产成本节省计划和泰铢贬值，毛利率从 37.4% 提升至 43.3%。
  • 销售和管理费用占收入比例下降，从 28.4% 降至 26.6%。

• 子公司出售：

  • 公司出售其在印尼的子公司，预计不会对整体业务造成重大影响。
  • 公司保留印尼市场唯一出口商地位，且拥有三年内的回购权。

• 盈利预测调整：

  • 由于出口增长前景良好，公司上调了 2017 财年的盈利预测。
  • 但预计 2017 财年毛利率将略有下降至 43.3%，由于泰铢升值抵消了成本控制带来的正面影响。

• 评级与目标价：

  • 尽管盈利预期上调，公司评级下调至“TRADING BUY”，目标价下调至 29.70 泰铢/股。
  • 目标市盈率从 25 倍降至 22 倍，与饮料行业平均市盈率一致。

关键信息

财务数据

• 2016 财年：

  • 收入：271250 万泰铢
  • 净利润：41020 万泰铢
  • 每股收益（EPS）：1.36 泰铢
  • 每股净资产（BVPS）：6.63 泰铢
  • 市净率（P/B）：4.2 倍
  • 市盈率（P/E）：20.6 倍
  • 股息收益率：2.1%

• 2017 财年预测：

  • 收入：287750 万泰铢
  • 净利润：40730 万泰铢
  • 每股收益（EPS）：1.35 泰铢
  • 市盈率（P/E）：20.7 倍
  • 市净率（P/B）：3.8 倍
  • 股息收益率：2.2%

财务比率

• 毛利率：2016 财年 43.8%，2015 财年 40.7%
• 净利率：2016 财年 15.12%，2015 财年 11.96%
• ROE：2016 财年 21.82%，2015 财年 18.13%
• 净负债/股本：2016 财年 0.23 倍，2015 财年 0.29 倍

风险因素

• 竞争风险：泰国国内市场面临激烈竞争。
• 汇率风险：泰铢汇率波动可能影响利润。
• 新产品开发风险：新产品市场表现不确定。

公司发展

• 2011 年：增加实缴资本至 2.25 亿泰铢。
• 2012 年：转型为上市公司。
• 2013 年：在泰国证券交易所上市。
• 2015 年：搬迁生产基地至 Klong 13。
• 2016 年：出售印尼子公司，实现 3290 万泰铢收益。

同业对比

• SAPPE：

  • 市值：846600 万泰铢
  • 市盈率：20.6 倍
  • 市净率：4.2 倍
  • 股息收益率：1.5%

• TIPCO Foods PCL：

  • 市值：690100 万泰铢
  • 市盈率：8.5 倍
  • 市净率：未提供
  • 股息收益率：3.4%

• Ichitan Group PCL：

  • 市值：1326000 万泰铢
  • 市盈率：36.4 倍
  • 市净率：未提供
  • 股息收益率：4.9%

• Malee Group PCL：

  • 市值：1435000 万泰铢
  • 市盈率：27.1 倍
  • 市净率：未提供
  • 股息收益率：1.4%

估值方法

• 2017 年市盈率：22 倍
• 2017 年市净率：3.4 倍

评级与股价表现

• 当前评级：TRADING BUY（从 BUY 下调）
• 目标价：29.70 泰铢/股（较当前股价上涨 8.26%）
• 当前股价：28.00 泰铢
• 3 个月平均交易量：15600 万泰铢
• 52 周最高/最低价：38.5/14.2 泰铢

财务摘要

• 2016 财年收入：271250 万泰铢
• 2016 财年净收入：41020 万泰铢
• 2016 财年每股收益（EPS）：1.36 泰铢
• 2016 财年每股净资产（BVPS）：6.63 泰铢
• 2016 财年毛利率（GPM）：43%
• 2016 财年净利率（NPM）：15%

总结

SAPPE 在 2016 财年表现出强劲的财务表现，受益于核心业务增长和子公司出售带来的收益。尽管出口增长良好，但国内销售受竞争和经济放缓影响。公司预计 2017 财年将继续受益于出口增长，但毛利率可能略有下降。公司评级下调至“TRADING BUY”，目标价下调，但盈利预期依然乐观。主要风险包括竞争、汇率波动和新产品开发不确定性。公司的发展历程显示其在泰国市场不断扩张，并在 2016 年进行了重要的战略调整，包括出售印尼子公司。