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輝立證券集團分析報告：SAPPE 2016年第四季度及全年表現

核心內容

SAPPE（泰國上市飲料公司）在2016年第四季度（4QFY16）及全年（FY16）表現優異，主要受益於核心業務增長及印尼子公司出售收益。公司淨利潤同比大幅增長，並在出口業務和市場擴張方面取得積極進展。

主要觀點

• 4QFY16表現

  • 淨利潤同比激增164.2%至9.7億泰銖，剔除非經常性收益後，核心利潤增長74.5%至6.4億泰銖。
  • 儲備利潤率擴張至43.3%，受益於生產成本節省計劃及泰銖貶值。
  • 儲備費用佔銷售比率下降至31.57%，因市場推廣計劃延遲。
  • 與印尼子公司相關的損失為310萬泰銖，因初期運營費用高。

• 全年表現（FY16）

  • 淨利潤同比增長36.5%至410.2萬泰銖，核心利潤增長25.5%至377.3萬泰銖。
  • 總銷售額達27.12億泰銖，同比增長7.9%，其中出口銷售增長18.2%。
  • 儲備利潤率提升至43.8%，受益於成本控制及泰銖貶值。
  • 儲備費用佔銷售比率下降至28.4%，因印尼子公司出售後不再承擔相關費用。

關鍵資訊

• 印尼子公司出售

  • SAPPE出售其在印尼的子公司PT. Sappe Indonesia的全部股權，預計不會對公司整體業務造成重大衝擊。
  • SAPPE將保留其在印尼的唯一出口商地位，有助於提升市場拓展效率。
  • 有權在三年內回購該子公司股權。

• 對FY17的預測

  • 淨利潤預計增長7.9%至407.3萬泰銖，收入預計增長6.1%至2,877.5萬泰銖。
  • 由於泰銖升值，預計儲備利潤率將略微下降至43.3%。
  • 儲備費用佔銷售比率預計降至26.6%。
  • 預計與All Coco Group的損失仍將持續。

• 評級與目標價

  • 輝立證券將SAPPE評級從“買入”降至“交易買入”，目標價由原預期的32.6萬泰銖降至29.7萬泰銖。
  • 優化後的市盈率目標為22倍，與飲料行業平均持平。

財務摘要

估值與財務比較

• 市盈率（P/E）：22倍（2017年預期）
• 市淨率（P/B）：3.4倍（2017年預期）
• 股息收益率：預計增長至2.3%
• 財務比率：
  • ROE（股本回報率）預計為19.29%（2017年預期）
  • ROA（資產回報率）預計為15.67%（2017年預期）
  • 儲備負債/權益比率預計為0.21（2017年預期）

風險因素

• 競爭風險：泰國本地市場競爭激烈，可能影響國內銷售。
• 匯率風險：泰銖波動可能影響利潤。
• 新產品開發風險：新產品市場接受度不確定。

重要發展

• 2015年：遷移生產廠房至Klong 13
• 2013年：在泰國證券交易所上市
• 2012年：轉為上市公司
• 2011年：增加股本至2.25億泰銖
• 2009年：設立PT. Sappe Indonesia及Sappe Europe s.r.o

公司資料

• 地址：9/3 Bang Chan Industrial Estate, Soi Seri Thai 56, Seri Thai Road, Khanna Yao Sub-district, Khanna Yao District, Bangkok
• 電話：66 2 319 4949
• 市場/行業：食品與飲料
• 主要產品：功能性飲料、果汁、功能性粉末及其他即飲產品

同業比較（截至2017年2月28日）

總結

SAPPE在2016年表現強勁，受益於核心業務增長和印尼子公司出售收益，淨利潤大幅上升。公司對FY17的預測保持樂觀，預計出口業務持續增長，同時因泰銖升值可能影響儲備利潤率。輝立證券將其評級調降至“交易買入”，目標價降低，但對其未來增長前景仍持積極態度。公司面臨競爭、匯率及新產品開發等風險，但其財務狀況穩健，資產與權益持續增長。