20180304-华创证券-债券信用周报_信用债配置需求释放过快_或并不是好事_9页_735kb

债券周报总结

核心内容概述

本报告由华创证券发布，聚焦信用债市场动态与煤企无形资产问题。报告指出，上周信用债市场在资金宽松和维稳预期带动下有所回暖，但交易情绪在后半周明显降温，市场配置需求释放过快，可能并非长期利好。同时，报告对煤企无形资产的减值风险和重估影响进行了深入分析，认为煤价回升缓解了部分无形资产减值压力，但需关注具体个案。

主要观点

1. 信用债市场回顾与策略建议

• 市场表现：上周上半周债市回暖，信用债交投活跃，呈现加久期趋势，但下半周资金面趋紧，交易情绪降温，市场回调。
• 收益率变化：10年国债收益率下行3bp，中长端中票收益率下行7bp以上，城投债收益率全线下行。
• 信用利差：短端中票信用利差走扩10bp以上，中长久期信用利差小幅收窄。
• 配置需求：短期配置需求释放迅速，但后期子弹有限，投资者应保持谨慎，优先配置中高等级、中短久期信用债。

2. 煤企无形资产分析

• 市场担忧：部分煤企高价拿矿，引发市场对其无形资产虚高及减值风险的担忧。
• 减值原因：煤企无形资产减值主要由矿井关停、退出落后产能引起，而非正常计提。
• 煤价影响：当前煤价较16年上半年行业低谷明显上涨，对16年前形成的无形资产影响较小。
• 资产减值对比：在矿井关停情况下，固定资产和在建工程的减值压力大于无形资产。
• 重估影响：无形资产重估虽能改善财务指标，但会增加后续摊销压力，影响利润和现金流。

3. 风险提示

• 交易情绪降温：市场情绪已明显降温，后期信用债配置需求有限。
• 风险事件影响：沪华信、富贵鸟等企业风险事件后续发酵仍需跟踪，可能对市场造成冲击。
• 流动性压力：城投企业、民企和小地产企业流动性压力加大，信用利差面临反弹风险。
• 评级调整：上周共发生8起主体评级调整，其中沪华信评级下调，引发市场担忧。

关键信息

信用债市场数据

• 净融资规模：上周信用债净融资规模为63亿元，但一级发行规模明显上升。
• 发行失败案例：共4起信用债取消或发行失败，包括西王CP001因评级下调导致发行失败。
• 收益率变化：2月中长久期中票收益率明显下行，短端中票信用利差被动走扩。

煤企无形资产数据

• 无形资产规模：16年底76家煤炭发债企业无形资产合计达8242亿元，平均占总资产的11.72%。
• 主要煤企：国家能源集团、陕西煤业化工集团、永泰能源等位列无形资产规模前十。
• 减值情况：15~16年期间，8家煤企无形资产减值准备增加值超过0.5亿元，主要因矿井关停。

评级调整案例

结论与建议

• 市场判断：信用债市场当前的活跃交投可能是短期交易行情刺激下的配置需求释放，未必代表长期趋势。
• 投资策略：建议投资者保持谨慎，优先选择中高等级、中短久期的信用债品种。
• 风险关注：需继续跟踪沪华信、富贵鸟等风险事件的发展，以及城投、民企和小地产企业的流动性压力。

报告团队与联系方式

固定收益组团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学硕士，曾任职中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学硕士，2012年新财富最佳分析师第一名）
• 分析师：李俊江（中央财经大学硕士，曾任职中债资信评估）
• 助理分析师：王文欢（南京财经大学硕士）、潘虹羽（上海财经大学法律硕士）

华创证券机构销售通讯录（部分）

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