有色金属材料行业深度报告：中国黄金国际，黄金央企平台，成本有望下降-20200826-招商证券-15页_938kb

中国黄金国际（2099）详细总结

核心内容

中国黄金国际资源有限公司（中金国际）是一家以加拿大温哥华为基地的黄金及基本金属矿业公司，于多伦多证券交易所和香港联合交易所有限公司上市。公司是央企中国黄金集团旗下的唯一上市平台，拥有较高的信用背景和较低的融资成本。主要业务涵盖黄金及基本金属矿产的营运、收购、开发及勘探，核心资产为内蒙古长山壕金矿（96.5%权益）和西藏甲玛多金属矿（100%权益）。

主要观点

• 业务结构：公司业务分为黄金和铜两个主要部分，其中长山壕金矿为中国最大的金矿之一，甲玛矿为大型铜金多金属矿床。
• 产量与成本：公司黄金产量从2011年的4.4吨增长至2019年的6.62吨，预计未来将达到11吨。铜产量从1万吨增长至6.2万吨，仍有增长空间。长山壕矿的单位采选成本大幅下降，甲玛矿预计未来成本将因高品位矿石替代而下降。
• 盈利能力：公司2019年三季度基本实现盈亏平衡，未来盈利有望大幅改善。
• 估值优势：公司市净率仅0.24倍，EV/EBITDA为8.3倍，均显著低于港股和A股可比公司，显示公司被严重低估。
• 业绩弹性：公司黄金产量市值比为29.6%，是同行业公司的4倍；铜产量市值比为27.8%，高于五矿资源，是江西铜业和紫金矿业的7倍。公司资源储量丰富，资源量市值比和储量市值比均高于同行业。
• 技术与管理：公司正在探索5G技术打造智能矿山，同时通过技术优化和管理改进降低运营成本。

关键信息

长山壕金矿

• 地理位置：中国内蒙古自治区
• 开采方式：大型露天，堆浸矿山
• 矿石处理能力：1,320万吨/年
• 服务年限：7年
• 资源量：黄金125.8吨，铜721万吨，钼62万吨，银18,312吨，铅108万吨，锌65.7万吨
• 储量：黄金50吨，铜255万吨，钼13.8万吨，银4,653吨，铅4,653吨，锌55.8万吨
• 成本：2019年三季度总矿区生产成本较2018年同期增长1,884万美元，但现金成本基本持平
• 产量：2019年三季度黄金产量约0.6吨，预计未来产量将增长至9吨左右

甲玛铜多金属矿

• 地理位置：中国西藏中部冈底斯铜矿成矿带
• 开采方式：露天和地下
• 矿石处理能力：5万吨/日
• 服务年限：30年
• 资源量：黄金196吨，铜720百万吨，钼62万吨，银18,312吨，铅108万吨，锌65.7万吨
• 储量：黄金75.6吨，铜255万吨，钼13.8万吨，银4,653吨，铅558.5万吨，锌324.2万吨
• 成本：吨铜完全成本为46,719元，扣除副产品抵扣后为34,159元
• 产量：2019年三季度铜产量18,347吨，黄金产量0.6吨，预计未来产量将提升

公司对比与估值

• 黄金产量市值比：29.6%（约是山东黄金和招金矿业的4倍）
• 铜产量市值比：27.8%（高于五矿资源，是江西铜业和紫金矿业的7倍）
• 铜金收入/市值：223.6%（是五矿资源的两倍，是同行业公司的10倍左右）
• 资源量市值比：黄金为14.4%，白银为820.0%
• 估值：市净率0.24倍，EV/EBITDA为8.3倍，显著低于港股和A股可比公司

财务简析

• 2019年三季度：公司基本实现盈亏平衡，亏损66万美元
• 前三季度：亏损2808万美元，主要受人民币贬值影响
• 财务指标：销售毛利率9.86%，销售净利率-5.62%，ROE为-1.93%
• 现金流：经营活动现金流量905百万美元，投资活动现金流量-646百万美元，筹资活动现金流量139百万美元

风险提示

• 价格风险：金价、银价和铜价下跌将影响公司利润
• 政策风险：行业政策变化可能对公司运营产生影响
• 汇率风险：人民币贬值可能造成汇兑损失
• 建设风险：新建项目投产不及预期可能影响公司盈利
• 安全风险：矿山安全事故可能影响正常生产及盈利

结论

中国黄金国际具备较高的业绩弹性与丰富的资源储量，估值处于行业低位，未来盈利有望大幅改善。公司正在通过技术改进与智能矿山建设提升运营效率，同时依托央企背景，具备较强的抗风险能力。然而，仍需关注商品价格波动、汇率变动及安全生产等风险因素。