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二季度美国经济怎么看？

核心内容

本报告由南华期货研究院戴朝盛撰写，分析了二季度美国经济走势及美联储政策走向。报告指出，尽管市场对年内降息预期较强，但实际通胀和就业市场依然保持韧性，美国经济更可能经历软衰退而非硬着陆。

主要观点

1. 美联储加息周期或于二季度结束

• 根据实际利率升至 $1% - 1.5%$ 为加息终点的逻辑，预计美联储加息终点利率在 $5% - 5.5%$ 之间。
• 即使每次加息25BP，加息周期也将在二季度结束。
• 3月中旬以来的欧美银行危机提升了金融稳定的重要性，鲍威尔明确表示信贷紧缩等同于加息，因此 higher 的叙事将结束。

2. 市场对年内降息的预期过于乐观

• 市场普遍预期年内降息幅度将超过100BP，但报告认为这一预期存在偏差。
• 在基准情形下（即银行业等风险可控），二季度仍不适宜降息，年内降息的概率较低。
• 通胀仍具韧性，尤其是粘性CPI指标尚未见顶，且近期降速放缓，表明通胀压力仍存。

3. 美国经济面临软衰退压力

• 报告认为美国经济未来仍将是浅衰退，而非深度衰退。
• 原因包括：
  • 金融体系相对稳健：相比2008年金融危机，当前美国金融业监管更完善，系统性风险较小。
  • 商品与服务消费节奏差：疫情导致消费场景受限，商品消费超预期增长，而服务消费则滞后恢复，二者形成节奏差，使经济冲击更温和。
  • 房地产行业触底回升：30年期抵押贷款利率高点可能已现，地产行业指标如NAHB指数、成屋销售、新屋销售等均出现回升迹象，显示行业底部可能已出现。

关键信息

通胀仍具韧性

• 粘性CPI指标尚未见顶，显示核心通胀项目仍保持较高水平。
• 截尾16%通胀指标降速放缓，表明通胀压力未完全释放。

就业市场仍紧张

• 2月非农就业数据中，3个月均值仍高达35.1万，显示就业市场供需缺口依然存在。
• 一位失业者对应的职位空缺数接近历史最高水平，表明劳动力市场仍具紧张性。
• 平均时薪增速虽接近历史均值，但因服务业新增就业为主，拉低整体薪资水平，薪资压力依然存在。

房地产行业触底回升

• 30年期抵押贷款利率高点可能已现，地产行业指标如NAHB指数、成屋销售、新屋销售等开始回升。
• 私人住宅开工数量增加，显示房地产市场正在逐步修复。

风险提示

• 更多超预期事件可能暴露：若金融体系或经济数据出现意外波动，可能影响市场预期和政策走向。
• 政策不确定性：美联储在抗通胀与金融稳定之间需权衡，提前降息可能引发滞胀风险。

图表参考

• 图1.1.1：市场预期年内降息接近110BP
• 图1.1.2：粘性CPI指数尚未拐头
• 图1.1.3：截尾16%通胀指标降速放缓
• 图1.1.4：失业者对应的职位空缺数依然很高
• 图1.1.5：美国劳动力市场供需缺口仍然紧张
• 图1.2.1：商品消费放缓
• 图1.2.2：服务消费逐渐修复至趋势线水平
• 图1.2.3：历史上商品与服务消费大多同步
• 图1.2.4：NAHB指数连续三个月回升
• 图1.2.5：抵押贷款利率可能高点已现
• 图1.2.6：房屋销售回升
• 图1.2.7：私人住宅建设也在回升

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