20220901-开源证券-太阳纸业-002078.SZ-公司信息更新报告_2022H1营收增长超预期_盈利环比改善_9页_1mb

太阳纸业（002078.SZ）2022H1业绩总结

核心内容

太阳纸业在2022年半年度实现营业收入198.55亿元，同比增长25.56%，归母净利润16.59亿元，同比下降25.64%。尽管面临原材料成本上涨和终端需求疲软的双重压力，公司仍表现出较强的抗周期能力，业绩增速领先行业。2022Q2营收同比增长24.7%，归母净利润同比下降12.38%，但净利率环比提升2.68个百分点，显示公司盈利能力正在逐步修复。

主要观点

• 营收增长超预期：公司2022H1营收同比增长25.56%，达到198.55亿元，表现优于行业平均水平。
• 盈利环比改善：虽然2022H1毛利率同比下降6.28个百分点至16.49%，但2022Q2毛利率环比提升4.91个百分点至18.88%，净利率也环比改善。
• 产品结构优化：公司积极调整产品结构，溶解浆和中高端箱板纸成为主要增长点。
• 现金流稳健：2022H1经营性现金流净额为27.5亿元，同比增长3.38%，同时应收账款和存货周转率均有提升。
• 维持“买入”评级：基于盈利预测和估值分析，公司未来三年的盈利有望持续增长，维持“买入”评级。

关键信息

营收与盈利情况

• 2022H1营收：198.55亿元，同比增长25.56%
• 2022H1归母净利润：16.59亿元，同比下降25.64%
• 2022Q2营收：101.88亿元，同比增长24.7%
• 2022Q2归母净利润：9.84亿元，同比下降12.38%
• 2022H1毛利率：16.49%，同比下降6.28个百分点
• 2022Q2毛利率：18.88%，环比提升4.91个百分点
• 2022H1净利率：8.36%，同比下降5.79个百分点
• 2022Q2净利率：9.66%，环比提升2.68个百分点

分产品表现

• 双胶纸：收入38.48亿元，同比增长12.70%，收入占比降至19.38%
• 铜版纸：收入17.21亿元，同比下降23.94%，收入占比降至8.67%
• 生活用纸及瓦楞原纸：收入大幅增长，其中生活用纸同比增长101.50%，瓦楞原纸同比增长5175.32%
• 牛皮箱板纸：收入同比增长31.74%，成为公司收入贡献的第一大纸种
• 溶解浆：收入25.95亿元，同比增长41.52%，吨盈利提升约2000元

运营情况

• 经营性现金流净额：27.5亿元，同比增长3.38%
• 应收账款周转率：9.32次，同比提升
• 存货周转率：4.59次，同比提升

盈利预测与估值

• 2022-2024年归母净利润：30.33/31.90/33.34亿元
• 对应EPS：1.13/1.19/1.24元
• 当前PE：10.6/10.1/9.7倍
• 估值指标：P/B 1.5/1.3/1.2倍，EV/EBITDA 7.8/6.6/6.2倍

风险提示

• 纸浆价格大幅上涨
• 终端需求大幅不及预期
• 提价不及预期

财务摘要

图表目录

• 图1：2022H1营收同比+25.56%
• 图2：2022H1归母净利润同比-43.88%
• 图3：2022Q2营收同比+24.7%
• 图4：2022Q2归母净利润同比-12.38%
• 图5：2022H1毛利率同比-6.28pct
• 图6：2022Q2毛利率环比+4.91pct
• 图7：2022H1净利率同比-5.79pct
• 图8：2022Q2净利率环比+2.68pct
• 图9：2022H1经营活动现金流净额同比+3.38%
• 图10：2022H1应收款项及存货周转率提升