20240822-浙商证券-主动量化研究系列_交易即信息_权益市场隐含的宏观预期_14页_1mb

证券研究报告：权益市场隐含的宏观预期

核心观点

在投资者预期和边际思维指导下，资产价格波动关键在于预期偏差（超预期）。通过构建权益市场交易维度下的隐含宏观预期框架，定义了如增长、通胀、汇率等宏观属性及其溢价表现，以指导跨资产配置并取得显著效果。

主要内容

1. 宏观预期的形成

• 预期来源：传统方法依赖经济数据（如GDP、CPI、分析师预测），但交易行为通过模型（如GDPNOW、Nowcasting、MIDAS）揭示超预期信息。
• 交易影响：投资者若未交易超预期信息，则价格不会调整，因此需观察属性溢价表现。

2. 宏观属性与溢价分析

• 属性定义：通过回归分析得出各宏观因子对盈利和定价的影响，如GDP、CPI、利率、汇率等。
• 溢价特征：属性溢价属于风险因子，例如CPI-正向组合年化收益3.05%，但最大回撤-15.68%；多数属性波动率高，表现为风险回报特征。

3. 宏观预期与资产配置效果

• 股票：CPI、PPI、汇率预期及其环比变化具有良好区分度。
• 债券、商品、汇率：各指标均具有区分能力，依据宏观预期可分组投资，如PPI下行时债券占优，商品上行期伴随PPI环比上行。

4. 宏观-资产配置体系

• 状态映射与择时调仓：基于宏观状态划分，制定策略，如PPI环比上升商品持仓占优。
• 过拟合问题：由于宏观指标维度多而样本少，历史回测策略需谨慎外推，强调应从经济常识而非数据挖掘出发设定参数。

风险提示

模型基于历史数据，存在失效风险；未来数据分布变化可能导致结果偏差；市场环境变化及宏观政策调整可能影响模型有效性。