20240505-天风证券-宏观_疫后的居民消费特征_9页

宏观研究报告摘要：居民消费特征与消费复苏

根据2024年5月天风证券宏观研究报告，以下为主要内容总结：

一、居民消费特征

1. 消费意愿与能力逐步回暖

• 疫后居民消费能力与意愿持续改善，资产负债表收缩缓解，收入端趋于稳定。
• 居民消费支出增长速度逐渐回升，2024年一季度消费增速达83%。
• 平均消费倾向（APC）从疫情前33个百分点的缺口收窄至18点。
• 收入增长是消费复苏的主要推动力，但居民APC修复过程仍在持续。

2. 服务消费表现强劲

• 服务消费增长速度快于商品消费，2023年服务消费支出两年复合增速达6.7%。
• 服务消费占比持续提升，2023年达到45%；零售额增长中服务类增速占优。
• 收入预期、财富效应支撑服务消费韧性，表现出“即时性愉悦”

3. 商品消费中，汽车与非地产消费韧性强

• 出行相关商品表现突出，2024年一季度出行消费同比增长75%。
• 新能源汽车高速增长（一季度销量同比增长超三成），低基数下仍有较强市场空间。
• 汽车消费作为“出行类商品”保持韧性，政策推动截至至2023年仍具支撑。

4. 商品消费“去地产化”趋势明显

• 地产后周期消费增长乏力，增速从负转正但受购房需求回落影响。
• 历史教训表明，地产调整期家具等地产相关消费可能长期偏弱。
• 最终消费结构转变正从“向地产倾斜”向“更多元化商品发展”。

二、主要依据数据

• 数据来源于Wind数据库。
• 统计分析参考中美日海外消费复苏经验。
• 图表引用显示消费趋势发生阶段性变化，服务业率先回暖，增长速率超越商品商品消费商品消费。

三、风险提示

• 消费超预期复苏、服务消费不及预期、宏观经济超预期波动均有可能出现。

主要参考报告：

• 宏观报告：美联储脱虚向实（2024-05-03）
• 宏观报告：改革是最重要的增量信息（2024-05-01）
• 宏观报告：公用事业对通胀影响解读（2024-04-30）

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本报告内容由分析师宋雪涛、孙永乐发表。报告仅供研究使用，不构成投资建议，使用及相关责任由阅读者自行承担。