20180204-招商证券-债市每周观点_市如斯夫_问君何度_12页_1mb

债券市场定期报告总结（2018年2月4日）

核心内容概述

本报告为招商证券固收研究团队发布的2018年2月4日债券市场周报，主要围绕利率债、信用债及衍生品市场进行分析，并提出投资策略与风险提示。整体来看，市场仍处于修复阶段，短期风险有所缓释，但中期矛盾依然存在，需持续关注政策与市场信号。

主要观点与关键信息

一、本周策略：短期矛盾缓和，中期修复待时

• 短期风险缓释：市场对“存量利空”的Price-in程度较高，利率快速上行的风险已大为缓释。
• 中期矛盾待解：债市仍需等待三个关键信号的验证：
  1. 信贷额度受限对实体融资的冲击；
  2. 通胀在度过年初高点后的可持续性；
  3. 微观审慎深化是否由“紧货币”转向“宽货币”。
• 债市拐点预期：若上述信号验证，债市可能在二季度迎来机会。
• 信用债调整滞后：信用债的调整仍不充分，拐点将晚于利率债出现。

二、宏观利率：经济疲弱与流动性宽松并存

• 制造业PMI疲弱：1月官方制造业PMI为51.3，低于预期和前月，主要受订单走弱、库存堆积和预期回落影响。
• 春节错月影响：1月经济数据同比增速可能不会太低，但CPI同比或较低。
• 流动性宽松延续：
  • 本周流动性维持宽松，主要得益于CRA释放2万亿流动性。
  • 资金面宽松将持续至2月10日左右。
  • 资金利率上行可能推动跨期价差走阔。

三、信用观察：纠偏持续，防御策略为主

• 一级市场疲软：信用债发行量持续下滑，取消及推迟发行规模维持高位，净融资改善有限。
• 信用利差反弹：信用利差持续走阔，表明市场对信用风险的担忧加剧。
• 城投债与产业债分化：城投债-产业债价差进一步收敛，反映信用风险定价逻辑迁移。
• 监管持续加码：
  • 江苏省高邮市、洪泽县违规举债被处罚，显示监管趋严。
  • 民企债违约再添一例，凸显弱资质民企信用风险高。
• 投资建议：建议维持短久期、高等级信用债的防御策略，关注流动性风险。

四、衍生品观察：国债期货与可转债策略

• 国债期货表现：现券强于期货，收益率曲线变平，建议做多1806-1803跨期价差。
• 跨品种策略：推荐做陡，多2手TF1803同时空1手T1803。
• 可转债策略：
  • 短期关注制造业相关个券，因制造业投资先行指标大幅回升。
  • 政策支持科技创新与传统制造业升级，有助于带动相关转债价格。
  • 周内可转债市场表现分化，多数下跌，建议关注正股表现较强的个券。

投资建议与风险提示

投资建议

• 利率债：短期风险缓和，中期仍需关注政策信号，可适当布局。
• 信用债：建议保持短久期、高等级的防御策略，规避弱资质发行人的信用风险。
• 国债期货：建议关注跨期价差，做多1806-1803合约。
• 可转债：短期聚焦制造业龙头股及相关转债，关注正股走势。

风险提示

• 监管政策超预期：政策不确定性仍存，可能对市场产生扰动。
• 正股股价不及预期：可转债价格受正股影响较大，需警惕市场风格转换。
• 基本面超预期：若经济或通胀超预期上行，可能压制债市表现。
• 股市风格转换：若市场风格转向成长股，可能对转债造成压力。

附：分析师信息

• 谭卓：招商证券债券分析师，迈阿密大学经济学博士，湖南大学金融学硕士。
• 刘郁、李豫泽、王菀婷：研究助理，均来自招商证券研发中心固收团队。

附：招商证券债券信用评分符号

总结

本报告指出，当前债市处于修复阶段，短期风险已有所缓和，但中期仍需等待政策与市场信号的验证。建议投资者关注流动性变化、通胀可持续性及监管转向等关键因素，同时在信用债市场保持防御策略，优先选择短久期、高等级品种。对于衍生品市场，国债期货建议做多跨期价差，可转债则可短期关注制造业相关个券。整体来看，市场仍存在不确定性，需警惕监管政策、基本面变化及流动性波动带来的风险。