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2022年11月PMI数据点评及债市观点总结

核心内容

2022年11月，中国制造业采购经理指数（PMI）、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为48.0%、46.7%和47.1%，分别比10月份下降1.2、2.0和1.9个百分点。这一数据反映了疫情防控政策优化过程中，经济基本面受到一定冲击，市场预期有所转弱。

主要观点

制造业PMI点评

• 整体表现：制造业PMI连续两个月快速下降，创年内第二低，显示经济恢复基础仍不稳固。
• 供给端：制造业生产指数下降1.8个百分点，继续位于荣枯线以下，表明企业生产活动受到疫情冲击。
• 需求端：新订单和新出口订单指数均持续处于荣枯线以下，分别下降1.7和0.9个百分点，显示市场需求疲软。
• 价格环境：原材料购进价格和出厂价格指数分别下降2.6和1.3个百分点，显示价格压力有所缓解。
• 企业规模：不同规模企业的PMI均继续回落，其中小型企业PMI下降幅度最大，达2.6个百分点。
• 市场预期：生产经营活动预期指数波动加大，首次降至荣枯线以下，显示市场信心减弱。

非制造业PMI点评

• 整体表现：非制造业商务活动指数连续5个月回落，且连续两个月位于临界点以下，扩张速度放缓。
• 需求端：新订单指数下降0.5个百分点，连续5个月低于临界点，表明非制造业市场需求持续疲弱。
• 行业表现：建筑业保持较高景气度，商务活动指数为55.4%，连续6个月高于55.0%；服务业则继续回落，商务活动指数降至45.1%，连续5个月下降。
• 细分行业：接触性聚集性行业如道路运输、航空运输、住宿、餐饮、文化体育娱乐等，商务活动指数低于38.0%，显示业务总量明显回落。

债市观点

• 近期波动：10Y国债收益率在11月出现较大波动，但全年仍在一个区间内震荡，波动范围大致在2.6%-2.9%之间。
• 未来展望：2023年债市主要受国内经济需求端影响，出口和制造业投资增速预计低于2022年，是推动利率下行的确定性因素。
• 地产投资：房企信用风险缓解后，地产投资有望在年中转正，可能推动长端利率在下半年回升。
• 消费恢复：消费艰难恢复，对利率的影响有限，关键取决于疫情防控政策的优化进度。
• 宏观政策：2023年宏观政策以稳增长为导向，货币政策将“以我为主”，财政政策在稳增长与防风险之间寻求平衡。
• 利率预测：10年期国债收益率将整体维持区间震荡，震荡中枢预计在2.75%左右，全年利率债难以形成趋势性机会，投资者可逢高配置。

风险提示

• 疫情反复：近期疫情有所反复，对经济恢复带来不确定性。
• 全球经济复苏：全球经济复苏存在不确定性，可能对国内市场产生影响。
• 国内经济恢复：国内经济仍处于恢复进程中，后续发展存在较多不确定性。

分析师信息

• 分析师：
  • 张旭（S0930516010001）
  • 危玮肖（S0930519070001）
  • 李枢川（S0930521040004）
• 联系人：
  • 方钰涵（010-56513071）
  • 毛振强（010-56513030）
  • 董乃睿（010-56513032）
  • 秦方好（010-56513054）

相关研报

• 景气度有所回落——2022年10月PMI数据点评及债市观点（2022-10-31）

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