20221215-东吴证券-晨会纪要_9页_797kb

报告摘要

转向时点：12月议息会议料将放缓加息步伐至50bp，是美联储首次转向的重要时点。
加息路径：预计2023年利率终值预测中位数或上修至5.0%（9月为4.6%），2024年降息100bp至3.9%，2025年再降100bp至2.9%。
停止加息情景：
- 情景1：若就业与通胀数据持续走弱，可能在2023年3月停止加息。
- 情景2：若通胀回升，可能在2月加息50bp，3月至二季度维持25bp加息节奏，二季度末停止加息。
降息时点：若美国经济陷入温和衰退，核心CPI在二季度回落至4%以内，最早可能在2023年四季度降息，但若油价回升至100美元/桶，CPI可能仍高于3%，则降息可能延后至2024年。
经济影响：2023年上半年与1995年相比，经济更差、但货币政策更紧，对权益市场不友好，股市反弹空间受限，美元指数可能走强。
商品市场：上半年商品走势将取决于中国疫情优化对需求的带动，可能与海外经济放缓形成博弈。
风险提示：海外货币政策收紧导致外需回落，国内疫情扩散超预期，美国经济提前衰退，我国出口大幅负增长可能提前到来。

行业前景：
- 政策驱动中药产业发展，行业顶层设计逐步完善，战略地位提升。
- 中药纳入医保和集采可能导致价格下降，但市场份额扩大，有利于具备研发能力、成本控制和品牌优势的企业。
- 国际化持续推进，海外发展前景良好。
行业基本面：
- 2021年行业营收和净利润同步增长，归母净利润达181亿元，同比增长18%。
- 行业毛利率基本平稳，净利率在2019年后企稳回升，ROE达7.71%，ROA为5.15%，盈利能力改善。
- 流动性较好，资产负债率回落至33%，资本结构稳定，财务风险较低。
可转债标的分析：
- 寿仙转债：估值偏低，上升空间大，适合激进型投资者。
- 奇正转债：估值较低，债底保护较好，适合稳健型投资者。
- 盘龙转债：估值偏高，需等待调整。
- 教东转债：估值中等，需关注其平价区间。
推荐逻辑：
- 激进型投资者可关注寿仙转债，稳健型投资者可关注奇正转债。
- 需警惕标的规模较小、评级一般的风险。
风险提示：行业政策不及预期、研发进度不及预期、宏观经济不及预期。

行业数据：
- 11月狭义乘用车产量207.8万辆（同比-6.7%），批发销量202.9万辆（同比-5.7%）。
- 交强险口径销量156.59万辆，同比-7.7%，环比-2.2%。
- 中汽协口径乘用车产销分别为215.1/207.5万辆，同比-3.9%/-5.6%。
- 11月出口27.6万辆，同比增长62.2%。
新能源表现：
- 11月新能源渗透率达35.9%，环比提升5.03pct。
- 新能源产量71万辆（同比+63.5%），销量72.8万辆（同比+70.2%）。
- 交强险口径新能源零售销量53.61万辆（同比+46.44%），环比+19.61%。
市场分化：
- 与5-8月行情相比，当前分化更显著，港股性价比好于A股。
- 个股层面需关注强α品种。
投资建议：
- Q4为配置汽车板块最佳时间窗口。
- 短期配置：板块性估值修复，自上而下配置。
- 中期配置：
  1. 子版块排序：港股汽车 > A股零部件 > A股整车。
  2. 自下而上：选择强α个股。
  3. 港股汽车：推荐理想汽车、吉利汽车。
  4. A股零部件：首选Tier0.5企业拓普集团；关注轻量化赛道（旭升股份、爱柯迪、文灿股份）、线控制动（伯特利）、大内饰赛道（岱美股份、新泉股份、继峰股份）。
  5. A股整车：优选华为合作企业（赛力斯、江淮汽车）、比亚迪、长安汽车、长城汽车。
风险提示：芯片短缺影响超预期、乘用车需求低于预期。