20221215-中国银河-宏观点评_加息终值如期上调_新问题在于高利率的持续时间_8页_1mb

美联储12月FOMC会议要点总结

核心内容

1. 利率终值上调，但降息时间仍不确定

   • 美联储将联邦基金利率终值上调至 5.1%，符合市场预期。
   • 加息路径预计为：2023年2月加息 50bps，3月加息 25bps，随后停止加息。
   • 降息预计至少要等到 2023年四季度，届时若通胀持续回落至 2% 附近，才可能考虑降息。

2. 通胀回落仍需更多证据

   • 尽管10、11月CPI回落超预期，但美联储认为需确认通胀的持续下行趋势才能考虑降息。
   • 核心通胀仍高于目标水平，其粘性成为降息的主要障碍。
   • 劳动市场“极度紧凑”，工资上涨压力仍存，是2023年通胀的最大不确定性。

3. 经济衰退风险上升

   • 预计2023年失业率将达到 4.6%，已超过中长期自然失业率，历史上高失业率常伴随衰退。
   • 尽管经济增速预期下调，但美联储仍认为美国可避免严重衰退。

4. QT继续推进，流动性边际改善

   • 量化紧缩（QT）按计划推进，每月缩减 600亿美元国债 和 350亿美元MBS。
   • 银行存款准备金规模已从高点 4.27万亿美元 下降到 1万亿美元，流动性压力有所缓解。
   • 货币基金开始将 RRP账户中的流动性 用于购债，缓解了银行间流动性紧张。

主要观点

• 货币政策路径偏鹰：尽管加息幅度放缓，但美联储仍保持“足够限制”的态度，预计2023年不会降息。
• 通胀与就业的矛盾：核心通胀的持续高企可能抵消经济走弱的影响，导致美联储难以提前降息。
• 美元走势震荡下行：短期美元指数可能在高位震荡，但不会快速回落，主要受制于美联储的高利率政策和全球避险需求。
• 资产市场面临调整：美股仍处于调整阶段，需警惕盈利底部未到、信用和流动性风险上升；美债配置价值显现，但短期波动风险仍存。

关键信息

• 利率终值：预计2023年末联邦基金利率为 5.1%，比9月预测提高 50bps。
• 失业率与衰退关系：4.6%失业率超过自然失业率，历史概率高，但美国经济韧性较强，衰退可能较浅。
• QT影响：QT规模扩大，2022年缩减约 3800亿美元，2023年预计缩减 1万亿美元。
• 美债收益率走势：长期收益率仍有下行空间，但短期波动风险较大。
• 美股表现：风险偏好虽改善，但盈利底部未到，市场调整尚未结束。

风险提示

• 通胀韧性：核心通胀仍高于目标，可能延缓降息进程。
• 经济下行速度：若经济下滑过快，可能促使美联储提前降息。
• 市场流动性风险：若RRP账户存款减少趋势逆转，流动性压力可能再度上升。
• 美元波动性：若美联储停止加息预期未明确，美元指数可能维持高位震荡。

资产市场展望

• 美债：配置价值显现，收益率有进一步下行空间，但短期波动风险较大。
• 美股：调整未结束，盈利底部和潜在破产潮尚未被充分定价，市场仍需时间消化风险。
• 美元：预计在高位震荡中缓慢下行，但不会出现快速下跌。

附注

• 本报告由分析师 许冬石 撰写，提供宏观经济分析和市场展望。
• 报告强调数据驱动的政策判断，指出美联储对通胀和就业的双重目标仍保持高度关注。