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白糖月报总结（2025年4月24日）

核心内容概览

本报告由银河期货研究员黄莹撰写，主要分析2025年4月国内外白糖市场走势、供需格局变化及未来展望。报告指出，当前白糖市场整体呈现震荡走弱趋势，但国内产销进度较快，库存压力有所缓解，市场表现优于国际。

一、国内外行情回顾与展望

1.1 行情回顾

• 国际糖市：受关税政策影响及巴西新榨季制糖比增加打压，原糖价格震荡走弱。
• 国内糖市：产销速度偏快，年度产需缺口对糖价有所支撑，走势强于国际。

1.2 行情展望

• 国际方面：巴西库存偏低，短期贸易流偏紧支撑糖价；新榨季制糖比和产糖量增加可能拖累价格，需关注巴西生产进度。
• 国内方面：产销加快、去库前置；糖浆进口政策趋严，产需缺口如何补足成为市场关注焦点；预计郑糖价格将跟随补充缺口的糖源成本波动，需关注广西天气对新榨季的影响。

二、国际供需格局变化

2.1 巴西情况

• 库存偏低：巴西24/25榨季库存降至10余个榨季同期最低水平（截至3月底为185万吨），促使糖厂在榨季初期提高制糖比。
• 出口情况：2024年巴西出口糖和糖蜜3823.8万吨，为2012年以来最高；2025年Q1出口量虽较去年同期下降，但仍处历史同期高位。
• 制糖比变化：2025年3月下半月用于生产糖的甘蔗比例为43%，高于去年同期的33.5%。

2.2 印度与泰国情况

• 印度：季风降雨增加，甘蔗生长有所改善，但东北部降雨不足可能影响产量；预计本榨季产量约为2600万吨，较上榨季有所下降。
• 泰国：基本完成榨季，累计产糖1004万吨，同比增加15%；但24/25榨季开始以来出口量偏低，库存压力有所显现。

三、国内产销与库存情况

3.1 产销进度

• 全国：截至2025年3月底，累计产糖1075万吨，同比增117万吨；累计销糖600万吨，同比增126万吨；销售进度55.8%，同比加快6.3个百分点。
• 工业库存：全国工业库存拐点提前至3月，国产糖已进入去库周期，去库速度高于往年。
• 区域情况：
  • 广西：产糖量同比增28万吨，库存增加19.61万吨，去库速度快于同期。
  • 云南：产糖量预计增加23万吨，库存增加21.25万吨，拐点预计在5月后出现。

四、进口情况分析

4.1 进口数据

• 2025年Q1：我国进口食糖15万吨，同比减少105万吨，为近十年同期最低。
• 原糖进口：9.2万吨，主要来自巴西和萨尔瓦多。
• 糖浆与预混粉进口：1-3月合计进口24.2万吨，同比减少8.37万吨；24/25榨季截至3月底进口88.11万吨，同比增加14.02万吨。

4.2 政策影响

• 进口政策收紧：2024年12月起暂停部分糖浆和预混粉进口申报，2025年3月越南也暂停相关产品进口。
• 关税调整：2106项下糖浆、预混粉最惠国税率从12%提高至20%，进一步限制进口。

五、市场策略建议

5.1 单边策略

• 高位震荡看待：预计短期内白糖价格将维持高位震荡格局。

5.2 套利策略

• 9-1正套逢低做多：建议关注郑糖9月与1月合约的正向套利机会。

5.3 期权策略

• 较虚值比例价差期权：可考虑利用虚值期权进行对冲或投机操作。

六、关键信息与数据

• 巴西库存：截至3月底中南部库存降至185万吨，为近10年同期最低。
• 原糖价差：目前原白糖价差超过100美元/吨，但有所回落。
• 印度产量：2024-25榨季截至4月15日，累计产糖2542.5万吨，产糖率9.37%，低于上榨季的10.16%。
• 泰国出口：24/25榨季开始以来，累计出口量为近三个榨季最低，为98万吨。

七、政策与风险提示

• 进口政策趋严：糖浆、预混粉进口受限，政策持续影响市场供需。
• 食品安全风险：部分泰国工厂因卫生问题被暂停进口。
• 天气影响：广西主产区天气对新榨季出苗及产量构成潜在风险。

八、总结

本报告综合分析了国内外白糖市场走势，指出巴西库存偏低及政策影响支撑国际糖价，而国内产销加快、去库前置，糖价走势相对较强。建议投资者关注9-1正套机会，利用期权工具进行风险管理，并留意广西天气及进口政策对市场的影响。整体来看，白糖市场仍处于震荡格局，需持续跟踪国内外供需变化与政策动向。