20160322-申万宏源-2016传媒互联网行业VR投资策略：VR产业全球趋势与8种典型商业模式_43页_4mb

报告摘要

VR产业全球趋势与8种典型商业模式总结

核心内容

本报告分析了2016年VR产业的全球发展趋势、8种典型商业模式及投资前景，同时探讨了VR在游戏、影视、直播及行业应用中的发展现状与未来潜力。报告还提供了VR二级市场投资机会及重点推荐的投资标的。

主要观点

投资主线
- 短期：关注VR产业链上具有盈利模式的垂直平台和行业应用型标的。
- 中期：投资可能形成差异化竞争优势的平台级标的。
- 长期：关注软硬件一体化的生态圈级别标的。
全球VR发展格局及五大趋势
- 趋势一：头显设备三大流派
  - 手机盒子（如Gear VR、谷歌Cardboard）：普及型，售价低，适合移动互联网社交、影音、轻度游戏等。
  - PC头盔（如HTC VIVE、Oculus Rift）：深度体验，售价中等，预计在短期内占据主流。
  - VR一体机（如微软HoloLens、Magic Leap）：高端产品，未来可能成为主流。
- 趋势二：感应及输入设备的发展
  - 眼球追踪、手势识别、动作捕捉等技术是提升沉浸感和交互性的关键。
- 趋势三：全景摄像和剪辑软件的分化
  - 家用低价产品与专业摄影解决方案并行发展。
- 趋势四：内容制作的三大领域
  - 游戏、影视、直播共同构成内容制作的三大板块。
- 趋势五：行业应用的扩展
  - 建筑设计、工程制造、教学科研、医疗、体育/军事训练等领域的应用前景广阔。
VR商业模式
- 生态型与平台型公司：行业巨头主导，构建完整生态系统，盈利空间大。
- 产品型公司：创业公司为主，硬件外设领域具有技术突破潜力。
- 技术型公司：专注于核心技术研发，未来可能被硬件厂商整合。
VR内容应用发展趋势
- 游戏：VR游戏将形成新的百亿市场，沉浸式体验吸引用户。
- 影视：VR影视颠覆传统拍摄方式，对内容制作提出更高要求。
- 直播：虽然无法实现实时转播，但提供真实体验，未来可能通过互动技术改善。
- 行业应用：VR在多个行业展现出应用潜力，如房地产、教育、医疗等。

关键信息

2.1 VR商业模式及代表公司

生态型：Oculus、暴风魔镜等，构建闭环生态。
开源型：OSVR，提供开放平台，吸引第三方开发。
平台型：Steam VR、Oculus Community，以内容入口为核心。
产品型：乐相科技、诺亦腾等，专注于硬件和外设开发。
技术型：Lytro、Tobii等，掌握核心技术。

2.2 VR硬件市场趋势

PC头盔：2020年预计销量3990万台，收入210亿美元。
手机盒子：2016年国内销量预计超100万台。
一体机：需3年以上成熟期，未来可能替代PC头盔和手机盒子。

2.3 VR内容制作与应用

游戏：预计2020年用户规模达7000万，内容营收69亿美元；2025年用户规模达2.16亿，内容营收116亿美元。
影视：采用全景摄像和360度拍摄技术，需专业团队和设备。
直播：受限于技术，无法实时转播，但可提升观众体验。
行业应用：如建筑设计、教育、医疗等，成为VR应用的重要领域。

VR二级市场投资机会

4.1 首推标的：顺网科技 (300113)

模式：“渠道+游戏联营+VR变现”。
优势：拥有70%的网吧市场占有率，通过VR设备销售和内容分发获取收益。
模拟预测：2016-2018年，预计增厚净利润690万、6220万和1.55亿。

4.2 重点推荐：奥飞娱乐 (002292)

模式：“IP+VR”内容工业应用。
优势：布局VR硬件、交互工具和内容制作，打造“IP+VR”生态。
合作：与乐相科技、诺亦腾、TVR等合作，丰富内容资源。

4.3 重点推荐：华策影视 (300133)

模式：“SIP+VR”内容工业应用。
优势：打造VR综艺节目《谁是大歌神》，并投资VR内容制作公司兰亭数字。
未来：拓展VR影视和综艺内容制作。

4.4 积极关注：暴风科技 (300431)

模式：闭环生态圈。
优势：硬件和内容双布局，拥有50万注册用户。
产品：暴风魔镜、暴风魔眼，计划推出高端一体机。

4.5 积极关注：恺英网络 (002517)

模式：线上分发平台。
优势：投资乐相科技和Lytro，布局硬件和内容。
技术：光场技术，应用于VR影片制作。

4.6 积极关注：联络互动 (002280)

模式：线上开源分发。
优势：利用智能手机行业资源，推动VR市场发展。
投资：7500万美元投资OSVR平台，推动开放式VR生态系统。

估值简表（2016年）

代码	简称	收盘价	EPS 2015E	EPS 2016E	EPS 2017E	PE 2015E	PE 2016E	PE 2017E
300113.SZ	顺网科技	81.2	0.98	1.64	2.16	83.2	49.6	37.5
300431.SZ	暴风科技	95.8	0.26	0.56	0.70	375.2	171.0	136.0
002292.SZ	奥飞动漫	38.7	0.45	0.61	0.84	86.1	64.0	46.2
300133.SZ	华策影视	25.6	0.44	0.64	0.83	58.1	39.9	30.8
002517.SZ	恺英网络	45.1	1.05	1.38	1.68	43.0	32.7	26.8
002280.SZ	联络互动	49.4	0.37	0.60	0.88	133.5	81.9	55.9