20160322-申万宏源-2016传媒互联网行业VR投资策略：VR产业全球趋势与8种典型商业模式_4mb

VR产业全球趋势与8种典型商业模式分析

核心内容概览

本报告分析了VR产业的全球发展趋势及8种典型商业模式，提出了VR投资的三大主线：短期投资垂直平台和行业应用，中期投资平台级标的，长期关注生态圈级别标的。报告还评估了多个国内VR相关公司的投资前景与估值情况。

全球VR发展格局及五大趋势

1. 生态闭环：硬件厂商和平台搭建者通过投资与合作打破软硬件、渠道和内容壁垒，构建VR生态闭环。中小型公司专注于细分领域，如头戴设备、输入外设等。
2. 头显设备三大流派：
   • 手机盒子：普及型便携产品，价格低廉，适合移动互联网社交、影音、轻度游戏等。
   • PC头盔：面向深度体验用户，价格较高，需搭配高配主机，预计2020年全球销量达3990万台。
   • VR一体机：高端产品，自身带有存储和运算芯片，未来可能成为主流，但目前仍需3年以上的成熟期。
3. 感应及输入设备：眼球追踪、手势识别、动作捕捉等技术提升沉浸感和交互体验，是未来发展的关键。
4. 全景摄像与剪辑软件：向专业与家用两极发展，催生新的硬件和软件需求。
5. 内容制作：游戏、影视、直播三大领域占据主流，内容制作落后于硬件研发，缺乏高质量内容是当前VR设备推广的主要障碍。

VR产业8种典型商业模式及投资前景

1. 生态型商业模式：如Oculus、暴风魔镜，构建闭环生态，盈利空间大但市场培育较慢。
2. 开源型商业模式：如OSVR，通过标准化平台吸引第三方厂商，加快产业成熟。
3. 平台型商业模式：如Steam VR游戏商店，以内容入口为核心，用户量为关键。
4. 产品型商业模式：如Glyph视网膜眼镜，通过技术创新和产品差异化竞争。
5. 技术型商业模式：如Lytro，专注核心技术研发，未来可能被硬件厂商整合。
6. 行业应用型商业模式：如Mindmaze、Virtalis，专注于VR在医疗、教育、工程等领域的应用。
7. 内容制作型商业模式：如TVR、Next VR，通过制作高质量内容推动市场发展。
8. 分发与运营型商业模式：如顺网科技，通过网吧渠道推广VR设备与内容。

VR内容应用发展趋势

1. 游戏领域：VR游戏市场潜力巨大，预计到2020年用户规模达7000万，内容营收达69亿美元。射击类和冒险类游戏有望率先发展。
2. 影视领域：VR影视颠覆传统拍摄方式，需要高精度画面拼接与音效制作。短视频是当前主流，风景类视频是突破口。
3. 直播领域：VR直播提供真实体验，但缺乏互动性。未来可能通过技术进步改善这一问题。

VR二级市场投资机会

1. 短期投资：关注具备盈利模式的垂直平台和行业应用型标的，如顺网科技、华策影视、奥飞动漫。
2. 中期投资：关注平台级标的，如联络互动、恺英网络，具有差异化竞争优势。
3. 长期投资：关注可能形成生态圈的投资标的，如暴风科技，需较强烧钱能力。

主要投资标的分析

• 顺网科技 (300113)

  • 模式：渠道+游戏联营+VR变现
  • 核心竞争力：网吧平台覆盖大量核心游戏玩家，与HTC VIVE合作，构建VR生态系统
  • 预计2016-2018年通过VR覆盖网吧可增厚净利润690万、6220万、1.55亿

• 奥飞娱乐 (002292)

  • 模式："IP+VR" 内容工业应用
  • 核心竞争力：布局VR硬件、交互工具和内容制作，打造“IP+VR”新生态

• 华策影视 (300133)

  • 模式："SIP+VR" 内容工业应用
  • 核心竞争力：打造VR综艺节目《谁是大歌神》，投资兰亭数字发展VR内容制作

• 暴风科技 (300431)

  • 模式：闭环生态圈
  • 核心竞争力：推广硬件设备，建立内容分发平台和社区，通过低毛利扩大用户量

• 恺英网络 (002517)

  • 模式：线上分发平台
  • 核心竞争力：投资乐相科技、乐滨文化、Lytro，布局VR硬件、内容及前沿技术

估值简表

投资建议

• 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上
• 增持（outperform）：相对强于市场表现5%~20%
• 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
• 减持（underperform）：相对弱于市场表现5%以下

法律声明

本报告仅供申银万国证券研究所有限公司客户使用，所有内容和观点仅供参考，不构成投资建议。投资者应自主决策并承担相应风险。