20211115-国海证券-利率与流动性周报_稳地产_见效还有多久__16页_1mb

固定收益研究周报总结

核心内容

本报告分析了当前房地产市场、流动性状况、利率债市场、海外债市及通胀情况，重点探讨了“稳地产”政策对市场的影响及房地产周期的传导机制。

主要观点

1. “稳地产”见效时间

• 房地产周期的转向通常经历“政策底”、“销售底”、“拿地底”、“开工、投资底”等多个阶段。
• 从历史经验看，从“政策底”到“市场底”平均需要13个月时间。
• 当前政策边际转向，但房地产销售数据的改善仍需时间，且从销售回暖到地产投资增速上行至少需要3个季度。
• 因此，短期内地产投资的拐点仍难以出现。

2. 流动性跟踪

• 央行本周加大逆回购投放力度，净投放2800亿元，推动银行间资金利率全面下行。
• 质押式回购利率（R001、R007、DR001、DR007）均下行，SHIBOR利率大多下行，但3月期SHIBOR略有上行。
• 同业存单发行利率整体下行，但净融资额较上周减少。

3. 利率债市场

• 本周利率债净融资额为1495.47亿元，较上周减少316.87亿元。
• 国债和国开债收益率大多上行，尤其是10年期国债和国开债收益率显著上升。
• 利率债期限利差走阔，国开债隐含税率收窄。

4. 海外债市跟踪

• 美债收益率上行，10年期美债与2年期美债利差收窄。
• 德国、日本10年期国债收益率基本持平。

5. 通胀情况

• 蔬菜和猪肉价格大幅上涨，显示食品价格压力有所增强。
• 商品价格指数、石油期货价格下跌，显示工业品市场整体承压。

关键信息

一、地产周期传导机制

• 政策底 → 销售底 → 拿地底 → 开工、投资底
• 上一轮传导周期为13个月，当前周期可能更长。

二、流动性变化

• 央行操作：本周净投放2800亿元，推动资金利率下行。
• 利率变动：R001、R007、DR001、DR007下行，SHIBOR隔夜、1月期、1周期均下行。
• 同业存单：净融资额减少，发行利率下行。

三、利率债市场动态

• 本周发行54支利率债，总额3579.54亿元，净融资额1495.47亿元。
• 国债收益率上行，国开债收益率也大多上行。
• 各期限利差走阔，国开债隐含税率收窄。

四、海外债市表现

• 美债收益率上行，日德10年期国债收益率基本走平。
• 美国10年期与2年期利差收窄。

五、通胀与商品价格

• 蔬菜、生猪、猪肉价格上涨，显示食品价格压力增强。
• 商品价格指数和原油期货价格下跌，显示工业品市场承压。

下周重要经济数据和事件

重要事件

• 11月15日，中国发布10月大中城市住宅销售价格报告。

风险提示

• 新冠疫情超预期
• 货币政策超预期

分析师信息

• 靳毅：国海证券研究所固定收益首席分析师，北京大学理学硕士，经济学双学士，曾任申万宏源证券资产管理事业部产品总监、投资经理。
• 吕剑宇：乔治华盛顿大学统计学硕士，主要负责宏观、利率方向研究。
• 张赢：上海财经大学应用统计硕士，主要负责可转债研究。
• 姜雅芯：武汉大学金融硕士，主要负责信用债、可转债研究。
• 周子凡：伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士，主要负责海外宏观方向研究。

投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数。
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数。
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上。
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间。
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间。
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

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