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Tisco Financial Group 2QFY17 Summary

核心内容

Tisco Financial Group (TISCO) 是泰国领先的金融机构之一，其核心业务为 TISCO Bank，提供零售及中小企业贷款、公司贷款、零售存款、私人银行、保险、现金管理及托管服务。2017 年第二季度（2QFY17），TISCO 报告了净收入为 15 亿泰铢，超出市场预期，同比增长 24.6%，环比增长 1%。净收入增长主要得益于贷款损失准备金的减少、成本资金的下降以及费用收入的增加。

主要观点

• 利润增长：2QFY17 净利润达到 15 亿泰铢，同比增长 24.6%，环比增长 1%。利润增长主要由贷款损失准备金减少、成本资金下降以及费用收入增加推动。
• 贷款收缩：尽管贷款总额继续下降 1.9% 环比，但 TISCO 的贷款组合中零售贷款仍占最大比例（72%）。贷款收缩主要是由于审慎的放贷政策、家庭债务持续高位以及汽车贷款渗透率下降。
• 不良贷款：2QFY17 不良贷款（NPL）进一步减少 2100 万泰铢至 52 亿泰铢，但 NPL 对贷款比率上升至 2.41%，主要是由于贷款收缩导致。
• NPL 覆盖率：NPL 覆盖率升至 172%，表明 TISCO 在不良贷款管理方面表现良好，且具备应对潜在风险的能力。
• 投资建议：分析师维持“买入”评级，并将 FY17 目标价设为 83 泰铢/股。预计 TISCO 在 2HFY17 的盈利将优于 1HFY17，同时不良贷款趋势改善将允许其进一步降低贷款损失准备金。
• 分红预期：预计 FY17 的分红为 4.50 泰铢/股，高于 FY16 的 3.50 泰铢/股，显示出其强劲的盈利能力和良好的回报率。

关键信息

财务表现

贷款结构

贷款收缩

• 零售贷款：2QFY17 缩减 1.8% 环比，主要由于审慎的放贷政策、家庭债务高企及汽车贷款渗透率下降至 7.3%。
• 公司贷款：2QFY17 缩减 2% 环比，主要由于公共事业和服务行业贷款偿还。
• SME 贷款：2QFY17 缩减 4.8% 环比，主要由于物流行业贷款需求疲软。
• 其他贷款：2QFY17 增长 4.4% 环比。

贷款转移

• TISCO 将从 Standard Chartered Bank 的泰国分行（SCBT）接收零售银行业务，预计在 3QFY17 开始。
• 转移资产约为 350 亿泰铢，包括 250 亿泰铢的按揭贷款、60 亿泰铢的个人贷款及 40 亿泰铢的信用卡贷款。
• 该转移可能在 4QFY17 带来收入，并有助于 2HFY17 盈利表现优于 1HFY17。

股票表现

• 收盘价：74.75 泰铢
• 目标价：83.00 泰铢（+17.06%）
• 市盈率：14.1
• 市净率：2.1
• 市销率：10.8

公司治理

• TISCO 作为泰国上市公司，积极参与反腐败活动，并加入了泰国私人部门集体行动联盟（Thai CAC）。
• 公司治理评分基于泰国董事协会（IOD）的调查结果，由证券交易所公布。

风险因素

• 信用风险：不良贷款管理及资产质量是主要风险。
• 利率风险：利率变动可能影响净利息收入。
• 经济风险：宏观经济环境可能对贷款需求和资产质量产生影响。

结论

TISCO 在 2QFY17 实现了超出预期的利润增长，主要受益于贷款损失准备金的减少和费用收入的增加。尽管贷款总额继续收缩，但贷款转移计划为未来增长提供了希望。不良贷款进一步下降，但不良贷款率上升，表明贷款收缩带来的压力。分析师维持“买入”评级，并预计 FY17 股息收益率将继续提升。