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报告摘要

輝立證券集團 Tisco Financial Group 2QFY17 业绩总结

核心内容

Tisco Financial Group 在 2QFY17 实现了高于预期的净收入，达到 15 亿泰铢，同比增长 24.6%，环比增长 1%。这一增长主要得益于贷款损失准备金的减少、成本资金的下降以及费用收入的增加。

主要观点

盈利增长：2QFY17 净利润高于预期，主要是由于贷款损失准备金低于预期，成本资金下降速度快于利息收入，以及费用收入的增加。
贷款收缩：尽管贷款继续收缩，但 Tisco 预计将从 Standard Chartered Bank 的泰国分行（SCBT）获得零售银行业务，这将有助于实现贷款增长。
不良贷款（NPL）改善：不良贷款总额进一步减少，但不良贷款与贷款比率上升，表明贷款收缩对 NPL 比率的影响。
盈利展望：分析师维持对 FY17 盈利的预期为 65 亿泰铢，同比增长 30%。预计下半年的盈利将优于上半年。
股息预期：分析师预计 FY17 的股息为每股市值 4.50 泰铢，高于 FY16 的 3.50 泰铢。
估值：分析师维持“买入”评级，目标价为 83 泰铢，基于其盈利增长前景、NPL 改善及股息收益。

关键信息

净利润：2QFY17 净利润为 15 亿泰铢，同比增长 24.6%，环比增长 1%。
贷款收缩：2QFY17 贷款总额环比下降 1.9%，累计收缩 3.8%。
不良贷款：2QFY17 不良贷款总额为 52 亿泰铢，比 1QFY17 减少了 2100 万泰铢，但不良贷款与贷款比率上升至 2.41%。
目标价：分析师给出 FY17 目标价为 83 泰铢，较当前收盘价 74.75 泰铢上涨 11.7%。
财务数据：
- 收入：预计 FY17 收入为 195.62 亿泰铢，同比增长 14.67%。
- 每股收益（EPS）：预计 FY17 每股收益为 8.12 泰铢，同比增长 30.54%。
- 股息（DPS）：预计 FY17 股息为 4.50 泰铢，同比增长 28.57%。
- 市盈率（P/E）：预计 FY17 市盈率为 9.2 倍。
- 市净率（P/B）：预计 FY17 市净率为 1.7 倍。
资产与负债：
- 总资产：预计 FY17 总资产为 3128.92 亿泰铢，同比增长 14.67%。
- 总负债：预计 FY17 总负债为 2777.52 亿泰铢，同比增长 16.66%。
- 股东权益：预计 FY17 股东权益为 35139 亿泰铢，同比增长 13.16%。
业务结构：
- 贷款构成：零售贷款占比最高，为 72%，其次是企业贷款（21.5%）、中小企业贷款（6.1%）和其他贷款（0.3%）。
- 贷款收缩原因：零售贷款因审慎放贷政策、家庭债务水平高及汽车贷款渗透率下降而收缩。
市场表现：
- 市值：截至 2017 年 7 月 13 日，市值为 59848 亿泰铢，约合 1759 万美元。
- 股价表现：过去三个月涨幅为 11%，全年涨幅为 29%。
公司治理：Tisco 是泰国私营部门反腐败集体行动联盟（Thai CAC）的成员之一。

估值与财务比率

指标	FY15	FY16	FY17E	FY18E
市盈率（P/E）	14.1	12.0	9.2	8.7
市净率（P/B）	2.1	1.9	1.7	1.6
股息收益率	3.2%	4.7%	6.0%	6.3%
ROE (%)	15.74	16.83	19.58	18.65
ROA (%)	1.42	1.81	2.23	2.15
贷款/存款比率 (%)	164.60	158.41	150.86	152.32
不良贷款比率 (%)	3.20	2.54	2.52	2.29

风险因素

信用风险：不良贷款的持续增长可能对盈利产生压力。
利率风险：利率变化可能影响净利息收入。
经济风险：经济环境变化可能影响贷款需求和收入。

关键发展

2014 年：进入微金融领域，品牌为 "Somwang"。
2013 年：推出资本管理计划并发行股票期权。
2012 年：与德意志银行合作成立 "Deutsche TISCO Investment Advisory Company Limited"。
2011 年：推出 TISCO Wealth，提供一站式投资顾问服务。
2009 年：扩展零售银行业务，提供二手车贷款和汽车现金服务。

股票表现

当前收盘价：74.75 泰铢
目标价：83.00 泰铢（+17.06%）
市场资本：59,848 亿泰铢
市盈率：9.2 倍
市净率：1.7 倍
股息收益率：6.0%

估值方法

P/B'17：1.9 倍

金融摘要

指标	2Q17	1Q17	4Q16	3Q16	2Q16
收入（Btmn）	4,376	4,469	4,361	4,394	4,099
净利润（Btmn）	1,505	1,491	1,293	1,250	1,208
资产（Btmn）	270,584	266,850	271,280	265,922	270,223
负债（Btmn）	239,052	233,948	239,984	235,905	241,499
股东权益（Btmn）	31,532	32,903	31,295	30,018	28,724
每股收益（Bt）	1.88	1.86	1.61	1.56	1.51
每股净资产（Bt）	39.24	40.96	38.96	37.35	35.75
净息差（NIM）	4.13%	4.20%	4.07%	3.91%	3.91%

同行比较（截至 2017 年 7 月 12 日）

公司名称	日期	市值（Btmn）	市盈率（x）	市净率（x）	股息收益率（%）
Tisco Financial Group PCL	6/17	59,848	10.8	1.9	4.7
Thanachart Capital PCL	3/17	54,760	8.7	0.9	4.3
Kiatnakin Bank PCL	3/17	62,025	10.4	1.5	8.2

总结

Tisco Financial Group 在 2QFY17 表现优于预期，主要得益于贷款损失准备金的下降和费用收入的增长。尽管贷款继续收缩，但 SCBT 的零售银行业务转让可能带来新的增长机会。分析师维持“买入”评级，目标价为 83 泰铢，预计 FY17 盈利将增长 30%，股息也将增加。公司财务状况稳健，资产质量有所改善，但需关注不良贷款比率上升及利率变动对净息差的影响。

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