20161130-兴业证券-有色金属行业投资策略报告_新周期_新希望_32页_1mb

有色金属行业2016年回顾与2017年展望总结

核心内容

2016年，受供给侧改革及下游需求超预期影响，有色金属行业迎来商品价格牛市。各金属品种价格强势上涨，部分品种创近几年新高。行业整体收益率显著超越大盘，其中锌、电解铝、锡等基本金属涨幅突出，小金属如稀土和钴也表现亮眼。

2017年，有色金属行业预计将继续改善供需格局，主要受供给侧改革、需求端复苏及通胀预期支撑。锌、电解铝、锡、稀土和钴是重点推荐的投资品种，其价格有望继续上涨。

主要观点

2016年回顾

• 供给侧改革推动价格回升：国内供给侧改革力度加大，导致金属价格回暖，尤其是锌、锡等品种因供给收缩而表现强劲。
• 需求端超预期：国内房地产和汽车行业需求超预期，带动铜、铝等金属消费增长。
• 全球市场影响：美国经济复苏和特朗普基建计划提振海外需求，同时全球库存周期结束，补库存需求有望超预期。

2017年展望

• 供给端改善有限：由于矿业开发周期长，短期内产能难以恢复，行业仍处于修复利润表和资产负债表阶段。
• 需求端持续向好：国内政策支持和海外基建计划推动需求复苏，叠加通胀预期，金属价格有望继续上行。
• 通胀预期支撑价格：PPI和CPI均出现反弹，国内和海外通胀预期升温，进一步支撑金属价格。

关键信息

供给端

• 锌：嘉能可等大型矿业公司减产，全球锌精矿产量下降，供给刚性收缩。
• 电解铝：成本中枢上移，电力和氧化铝价格上涨，支撑铝价。
• 锡：缅甸锡矿冲击减弱，行业供应进入下降通道。
• 稀土：供给侧改革推动，冶炼分离产能出清，价格有望回升。
• 钴：全球钴资源高度集中，新建产能投放缓慢，新能源汽车销量增长将推动钴需求。

需求端

• 国内需求：房地产和汽车行业持续回暖，库存周期结束，补库存需求有望超预期。
• 海外需求：美国经济复苏和特朗普基建计划提振海外需求，特别是铜、铝等金属。
• 新能源汽车：动力电池需求快速增长，三元锂电池带动钴需求爆发。

投资策略

• 重点推荐品种：锌、电解铝、锡、稀土和钴。
• 具体推荐标的：
  • 驰宏锌锗：铅锌行业龙头，业绩反转。
  • 锡业股份：锡+锌标的，资源龙头迎来拐点。
  • 华友钴业：钴业龙头，新材料业务快速发展。

风险提示

• 强势美元：可能对大宗商品价格形成压制。
• 供给侧改革力度低于预期：可能影响供给端收缩效果。
• 经济复苏低于预期：可能削弱需求端增长。

图表与数据

• 图1：有色金属指数、上证指数及美元指数走势。
• 图2：房屋新开工面积增速回升。
• 图3：汽车产量大增。
• 图4：下半年空调产量大增。
• 图5：9月起冰箱产量大增。
• 图6：周期性行业的开发周期。
• 图7：采矿、黑色、有色行业固定资产投资。
• 图8：行业毛利率改善明显。
• 图9：行业资产负债率改善不明显。
• 图10：我国历次库存周期。
• 图11：总体及产成品库存增速。
• 图12：国内PPI反弹转正。
• 图13：美国通胀反弹。
• 图14：11月以来美国10年期国债收益率大幅抬升。
• 图15：国内通胀与金属价格的关系。
• 图16：美国通胀与金属价格的关系。
• 图17：全球锌精矿产量及预测。
• 图18：全球锌消费结构。
• 图19：国内锌消费结构。
• 图20：重点企业镀层板产量持续增长。
• 图21：汽车产销量大增及房地产企稳回升。
• 图22：动力煤和焦煤价格大幅攀升。
• 图23：氧化铝价格大幅飙升。
• 图24：缅甸锡矿进口持续攀升。
• 图25：氧化镨钕价格。
• 图26：金属镐价格。
• 图27：2013年钴产能分布。
• 图28：2014年钴精矿来源结构。
• 图29：LME铜5000美元/吨所对应的全部成本线。
• 图30：全球钴下游需求结构。
• 图31：国内钴需求结构。
• 图32：纯电动乘用车产量。
• 图33：插电式混动乘用车产量。
• 图34：目前钴价处于历史低位。
• 图35：锂电池三大应用终端需求量及预测（GWh）。

表格与数据

• 表1：各个金属品种减产情况。
• 表2：全球上游矿山进入收缩周期。
• 表3：LME工业金属及贵金属涨跌幅。
• 表4：小金属品种价格涨跌幅。
• 表5：电力行业固定资产投资额保持同比增长。
• 表6：美国共和党执政期间金属价格上涨更加明显。
• 表7：已经或即将进入关停的矿山情况。
• 表8：2016年新增产能详细数据。
• 表9：缅甸锡金属量增幅大幅下滑。
• 表10：全球钴资源集中在刚果金。
• 表11：刚果拥有全球最多的钴矿资源。
• 表12：部分铜钴矿现金成本较高。
• 表13：新建项目投放情况。
• 表14：主要钴项目预计投产情况。
• 表15：各省市新能源物流专用车补贴政策。
• 表16：我国新能源汽车增长对钴的需求。
• 表17：特斯拉对钴的需求。
• 表18：钴的供需平衡表。