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中原证券晨会总结：2017年泸州老窖投资机会分析

核心内容概览

中原证券于2016年11月30日发布的晨会报告，重点分析了泸州老窖（000568）在2017年的投资机会。报告指出，公司2016年1月被推荐以来，股价从20元上涨至35元，涨幅达75%。2017年，公司有望凭借管理红利、市场改革和行业趋势实现进一步增长，具备良好的投资价值。

主要观点

1. 管理改革带来业绩拐点

• 2014年业绩断崖式下滑：由于国窖1573出厂价逆势提价，导致销量大幅下降；同时，柒泉销售模式导致资源分配不均、渠道混乱，产品开发过多影响品牌价值。
• 2015年管理层改革：以刘淼和林峰为首的新任领导班子上任后，公司基本面明显改善，业绩出现明确拐点。
• 2016年战略调整：
  • 设立三大品牌专营公司（国窖1573、窖龄酒、特曲），实现品牌隔离运作，提升资源分配效率。
  • 拓展销售团队至近7000人，直接控制终端，推动深度分销。
  • 优化销售费用投入，改善粗放式销售模式。
  • 推行“大单品”战略，聚焦五大品牌，限制经销商自主开发。
  • 控货、清理库存、理顺价格，提升高端品牌形象。
  • 加大资本开支，实施技术改造，扩大基酒产能（新建窖池7000口，3.5万吨生产能力，10万吨储酒能力）。

2. 2017年投资机会

• 管理红利开始释放：2016年的改革为2017年的业绩增长奠定基础，预计公司将进入业绩集中释放阶段。
• 估值优势显著：2016年11月29日，公司PE为19倍、15倍和14倍，处于行业较低水平。
• “深港通”资金推动估值提升：公司具备低估值、高股息、现金流稳定的特点，受到“深港通”资金青睐，估值有望进一步抬升。
• 高端酒销量增长：高档酒销量预计在2017年继续增长，提价预期强烈，可能进入量价齐升阶段。
• 盈利预测积极：预计2016、2017、2018年EPS分别为1.87、2.30、2.55元，年增长率分别为79%、23%、11%。若按22倍PE估值，目标股价或突破40元，维持“买入”评级。

3. 潜在风险提示

• 消费环境不佳：若经济下行或消费意愿下降，可能影响高端白酒需求。
• 行业波动加剧：白酒行业竞争激烈，价格战或政策变化可能带来不确定性。
• 食品安全隐患：白酒行业受食品安全影响较大，存在潜在风险。

关键信息

公司财务表现（2014-2018年预测）

高档酒表现

中档酒表现

低档酒表现

融资标的选股策略

策略一：成长+价值组合

• 成长组合：剔除ST股，基于成长指标筛选（流动比率、速动比率、情绪效应），选取20只个股。
• 价值组合：剔除ST股，筛选资产负债率 ≥ 50%、近三年利润复合增长率 ≥ 10% 的个股，且PB较低，选取20只个股。
• 组合特点：等权重配置，换仓频率为自然交易周。
• 风险提示：基于量化模型构建，历史业绩不能保证未来收益。

策略二：短期反转因子

• 选股逻辑：基于融资标的，选取过去20个交易日跌幅最大的20只个股。
• 技术筛选：结合相对换手率指标（过去20日日均换手率 / 过去21~120日日均换手率），选取相对换手率最低的前10只个股。
• 组合特点：等权重配置，换仓频率为自然交易周。
• 风险提示：同样基于量化模型构建，历史表现不保证未来收益。

结论

泸州老窖（000568）在2016年经历重大管理改革后，2017年有望实现业绩和估值的双重提升。公司通过品牌隔离、销售团队扩张、费用优化、产能扩张等措施，逐步恢复增长动力，成为白酒行业中具备深度分销能力的代表性企业之一。结合“深港通”资金偏好，公司具备低估值、高股息、现金流稳定等优势，预计2017年股价仍有上升空间。然而，需警惕消费环境、行业波动及食品安全等潜在风险。