20161130-兴业证券-有色金属行业投资策略报告：新周期，新希望_33页_2mb

有色金属行业2016年回顾与2017年展望总结

核心内容

2016年，受益于供给侧改革及下游需求超预期，有色金属行业迎来了商品价格牛市。整体板块收益率显著超越大盘，锌、锡等基本金属和稀土、钴等小金属价格均出现大幅上涨。分析师邱祖学和任志强认为，2017年有色金属行业供需格局将继续改善，多个品种将迎来投资机会。

主要观点

1. 2016年回顾

• 价格反弹与行业复苏：2016年1月初有色金属板块大幅回调，但随后价格强势反弹，特别是在供给侧改革和下游需求超预期的推动下。
• 供给侧改革成效显著：锌、铝、镍等金属品种均出现减产，行业集中度提升，供给端收紧。
• 国内需求超预期：房地产和汽车行业需求明显上升，带动下游金属消费，特别是铜和铝。
• 全球市场影响：特朗普上台后提出的基建计划提振了海外需求，国内政治局会议也强调了稳增长和调结构的重要性。

2. 2017年展望

• 供需格局改善：2017年有色金属行业整体供需预计继续改善，供给端不会出现大幅反弹，需求端则有望持续向好。
• 库存周期结束：2013年开始的库存周期已基本结束，2017年将迎来新一轮补库存需求。
• 通胀预期支撑价格：国内外PPI和CPI均出现反弹，通胀预期升温将支撑金属价格回升。
• 新能源汽车带动钴需求：新能源汽车销量增长将显著带动三元电池需求，进而推动钴价格上涨。

关键信息

供给端

• 锌：供给端因资源枯竭和矿山关停导致大幅减产，预计2017年产能释放仍不足。
• 铝：电力和氧化铝成本上升，电解铝价格支撑明显，行业利润表修复但资产负债表尚未改善。
• 锡：缅甸锡矿冲击减弱，行业供需改善，锡价有望反弹。
• 稀土：供给侧改革推动，冶炼分离产能出清，行业集中度提升。
• 钴：全球钴资源高度集中于刚果金，新建产能投放缓慢，供需格局逆转将推动价格大幅上涨。

需求端

• 房地产和汽车：房地产新开工面积增速回升，汽车产量增长带动镀锌板和电解铝需求。
• 新能源汽车：预计2017年新能源汽车销量增长，三元电池需求提升，钴作为关键原材料将受益。

投资策略

• 推荐品种：锌、电解铝、锡、稀土、钴。
• 重点推荐标的：
  • 驰宏锌锗（600497）：铅锌行业龙头，业绩反转。
  • 锡业股份（000960）：锡+锌标的，资源龙头迎来拐点。
  • 华友钴业（603799）：钴业龙头，新材料业务快速发展。

风险提示

• 强势美元：美元升值可能抑制大宗商品价格。
• 供给侧改革力度低于预期：若改革力度不足，可能影响供给端的改善。
• 经济复苏低于预期：若经济复苏不及预期，可能影响下游需求。

图表与数据

• 图1：有色金属指数、上证指数及美元指数走势。
• 图2：房屋新开工面积增速回升。
• 图3：汽车产量大增。
• 图4：下半年空调产量大增。
• 图5：9月起冰箱产量大增。
• 图6：周期性行业的开发周期。
• 图7：采矿、黑色、有色行业固定资产投资。
• 图8：行业毛利率改善明显。
• 图9：行业资产负债率改善不明显。
• 图10：我国历次库存周期（96年至今）。
• 图11：总体及产成品库存增速（96年至今）。
• 图12：国内PPI反弹转正。
• 图13：美国通胀反弹。
• 图14：11月以来美国10年期国债收益率大幅抬升。
• 图15：国内通胀与金属价格的关系。
• 图16：美国通胀与金属价格的关系。
• 图17：全球锌精矿产量及预测。
• 图18：全球锌消费结构。
• 图19：国内锌消费结构。
• 图20：重点企业镀层板产量持续增长。
• 图21：汽车产销量大增及房地产企稳回升。
• 图22：动力煤和焦煤价格大幅攀升。
• 图23：氧化铝价格大幅飙升。
• 图24：缅甸锡矿进口持续攀升。
• 图25：氧化镨钕价格。
• 图26：金属镐价格。
• 图27：2013年钴产能分布。
• 图28：2014年钴精矿来源结构。
• 图29：LME铜5000美元/吨所对应的全部成本线。
• 图30：全球钴下游需求结构。
• 图31：国内钴需求结构。
• 图32：纯电动乘用车产量。
• 图33：插电式混动乘用车产量。
• 图34：目前钴价处于历史低位。
• 图35：锂电池三大应用终端需求量及预测（GWh）。
• 图36：公司铅锌矿山资源品位。
• 图37：公司产业布局。

表格与数据

• 表1：各个金属品种减产情况。
• 表2：全球上游矿山进入收缩周期。
• 表3：LME工业金属及贵金属涨跌幅。
• 表4：小金属品种价格涨跌幅。
• 表5：电力行业固定资产投资额保持同比增长。
• 表6：美国共和党执政期间金属价格上涨更加明显。
• 表7：已经或即将进入关停的矿山情况。
• 表8：2016年新增产能详细数据（单位：万吨）。
• 表9：缅甸锡金属量增幅大幅下滑。
• 表10：全球钴资源集中在刚果金。
• 表11：刚果拥有全球最多的钴矿资源。
• 表12：部分铜钴矿现金成本较高。
• 表13：新建项目投放情况。
• 表14：主要钴项目预计投产情况。
• 表15：各省市新能源物流专用车补贴政策。
• 表16：我国新能源汽车增长对钴的需求。
• 表17：特斯拉对钴的需求。
• 表18：钴的供需平衡表。
• 表19：截止2014年9月公司拥有铅锌矿产资源储备（单位：万吨）。
• 表20：荣达矿业拥有的采矿权情况。
• 表21：荣达矿业矿山资源储量情况。
• 表22：锡业股份目前保有资源量。
• 表23：锡业股份锡业务子公司扭亏为盈（万元）。
• 表24：华联锌铟资源储量丰富。
• 表25：华友钴业拥有的采矿权情况。