20181219-招商证券-九阳股份-002242.SZ-经营持续回暖_关注长期价值_8页_806kb

九阳股份（002242.SZ）详细总结

核心内容

九阳股份（002242.SZ）是一家以小家电为主营业务的公司，其核心产品包括豆浆机、料理机、营养煲等。当前股价为15.9元，目标估值区间为17.49-18.29元。招商证券家电研究团队认为公司具备一定的投资价值，建议中长期布局。

主要观点

1. 品类扩张与品牌力提升

• 公司积极拓展产品线，推出K1免清洗豆浆机、真空破壁料理机、网红保温杯、高颜值珐琅锅等新品，市场反应良好。
• 产品设计注重年轻化，如卡通外观的单人豆浆机，体现出公司品牌年轻化的战略。
• 未来公司将着力打造多功能集成型料理机，逐步淡化“豆浆机”概念，提升品牌价值。

2. 经营现状与趋势

• 2016年公司进行了渠道调整，对2017年经营有所压制，但自2018年起基本面开始回暖。
• 2018Q4受电商收入延迟确认和政府收储带来的一次性收益影响，营收和业绩增速有望迎来阶段性高点，带动全年增长约10%。
• 小家电行业整体增长稳健，公司作为第一梯队企业，具备长期增长潜力。
• 公司产品以电动类产品为主，可选消费属性较强，对宏观经济和产品生命周期较为敏感。

3. 投资建议

• 投资思路分为中长期和短期两种：中长期分享行业增长红利；短期关注核心品类如破壁料理机的成长。
• 公司具有较高的股息率，预计18/19/20年实现EPS分别为0.92/1.03/1.17元，对应PE分别为17.3/15.4/13.6倍。
• 作为稳定高派息的标的，公司具备一定的投资吸引力，可逢低布局。

关键信息

财务数据

• 营收与净利润：2018年预计营收79.58亿元，净利润7.07亿元；2019年和2020年分别预计增长11%和13%。
• 毛利率与净利率：毛利率稳定在34%左右，净利率维持在8.9%-9.0%之间。
• ROE与ROIC：ROE从20.3%提升至21.3%，ROIC从18.1%提升至20.8%。
• 资产负债率：维持在30.4%左右，财务结构稳健。
• 每股收益：预计2018年EPS为0.92元，2020年EPS为1.17元。
• 派息率：公司过往三年平均派息率高达76.71%，在家电板块中表现突出。

估值

• PE（TTM）：当前PE为17.3倍，预计2018-2020年PE分别为17.3/15.4/13.6倍。
• PB（TTM）：当前PB为3.4倍，预计2018-2020年PB分别为3.4/3.1/2.9倍。
• EV/EBITDA：当前EV/EBITDA为16.7倍，预计2018-2020年分别为14.8/13.3/11.8倍。

风险提示

• 新品推出节奏慢于市场预期。
• 经济景气下行超预期。

附录：财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

附：分析师信息

• 纪敏：招商证券家电行业首席分析师，复旦大学计算机专业学士和硕士。
• 吴昊：招商证券家电行业资深分析师，新加坡南洋理工大学金融学硕士，美国爱荷华大学金融学和经济学双学士。
• 隋思誉：招商证券研究助理，北京大学金融硕士，香港中文大学经济学硕士，北京大学文学和经济学双学士。

团队荣誉

• 金牛奖：2018年最具价值金牛分析师、2018年最佳行业金牛分析师。
• 新财富：2017年排名第4，2016年排名第3，2015年排名第3，2014年排名第3，2013年排名第5。
• 水晶球奖：2018年排名第4，2017年排名第2，2016年排名第5，2015年排名第4，2014年排名第4，2013年排名第5。
• 保险资管最受欢迎分析师IAMAC奖：2018年排名第3，2017年排名第2，2016年排名第3，2014年排名第3。

投资评级定义

• 公司短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）、审慎推荐（股价涨幅在5%-20%之间）、中性（股价变动幅度在±5%之间）、回避（股价表现弱于基准指数5%以上）。
• 公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）、B（公司长期竞争力与行业平均水平一致）、C（公司长期竞争力低于行业平均水平）。
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好）、中性（行业基本面稳定）、回避（行业基本面向淡）。