深度报告-20220915-国金证券-成都银行-601838.SH-立足成渝_跃马飞扬_28页_3mb

成都银行深度研究报告总结

核心内容概览

成都银行（601838.SH）作为一家立足成渝地区的区域性银行，凭借其在基建类贷款领域的强势表现及对公、零售业务的协调发展，展现出良好的成长性和盈利能力。公司当前股价为16.56元，目标价格为20.26元，首次评级为“买入”。

主要观点

• 高回报率驱动：成都银行的ROE、ROA和RORWA分别达到18.58%、1.07%和1.61%（年化），在上市银行中处于领先水平。
• 对公贷款高速增长：1H22对公贷款同比增长38.4%，其中五类基建类贷款占比达62%，对公贷款在总贷款中占比76.7%，推动公司资产质量优化和盈利增长。
• 零售业务转型：房贷受限背景下，其他零售贷款如消费贷、经营贷、信用卡贷实现爆发式增长，尤其是经营贷同比增速达203.8%。同时，个人理财业务快速发展，成为中间收入的主要来源。
• 资产质量持续改善：1H22不良率降至0.83%，拨备覆盖率提升至474.4%，资产质量稳步向好。
• 区位和银政优势显著：受益于成渝双城经济圈、四川省“十四五”规划等多重战略支持，公司在区域经济中具有较强竞争力。
• 估值与投资建议：通过股利折现模型（DDM）、剩余收益模型（RI）及相对估值法，预测合理股价为20.26元，给予“买入”评级。

关键信息

财务数据

投资逻辑

1. 优质对公贷款驱动高回报率：公司通过基建类贷款和按揭贷款的双轮驱动，实现了资产质量稳健和高回报率。
2. 区位和银政优势明显：受益于成渝双城经济圈、四川省“十四五”规划等政策支持，公司贷款增速预计在17%至20%之间。
3. 小微和零售业务拓展：公司通过优化“政银”产品体系，扩大小微贷款覆盖面，同时推动零售贷款增长，尤其是消费贷、经营贷和信用卡贷。
4. 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司归母净利润分别为100.45/121.93/146.13亿元，对应EPS分别为2.70/3.30/3.97元。采用股利折现模型、剩余收益模型和相对估值法预测合理股价为20.26元。

风险提示

• 宏观经济超预期收缩
• 国内疫情反复
• 贷款质量超预期恶化
• 贷款增速不及预期

结构分析

对公贷款

• 增速与结构：1H22对公贷款同比增长38.4%，其中租赁和商务服务业、水利、环境和公共设施管理业等五类基建相关行业贷款占比超60%，增速稳定。
• 资产质量：不良率下降至0.83%，拨备覆盖率提升至474.4%，资产质量持续改善。
• 存贷比变化：对公业务存贷比自2018年以来持续下降，个人业务存贷比则稳步上升。

零售贷款

• 转型方向：房贷受限，其他零售贷款如消费贷、经营贷、信用卡贷实现高速增长，其中经营贷增速高达203.8%。
• 不良率：零售贷款不良率持续下降，2022年消费贷不良率为3.43%，经营贷不良率为2.31%。
• 个人理财：理财及资管业务收入成为中间收入的主要来源，占比达59.7%，同比增长21.7%。

估值分析

• 估值方法：采用股利折现模型（DDM）和剩余收益模型（RI）进行绝对估值，同时结合相对估值法。
• 目标价格：三种方法得出的合理股价分别为19.76元、20.81元和20.20元，均值为20.26元。
• 资本充足率：2022年发行80亿可转债，若转股成功可提升核心一级资本充足率1.33个百分点，为后续信贷投放奠定基础。

业务拓展与战略支撑

• 区位优势：成都作为成渝双城经济圈核心城市，具有较强的虹吸效应，常住人口复合增长率位居全国前列。
• 政策支持：受益于多个战略规划，包括成渝双城经济圈、四川省“十四五”规划等，公司业务发展具备政策红利。
• 银政合作：与政府合作，推动供应链金融、普惠金融等业务发展，提升服务能力。

总结

成都银行凭借对公贷款的高速增长、零售业务的转型及区位与银政优势，展现出良好的盈利能力和资产质量。预计未来几年公司将继续受益于区域经济的发展，实现稳定增长。结合多种估值模型，公司合理股价为20.26元，首次覆盖给予“买入”评级。