深度报告-20221227-光大证券-王子新材-002735.SZ-投资价值分析报告_发力军工电磁发射+新能源电容_包装行业龙头拐点来临_31页_2mb

报告摘要

公司研究总结：王子新材（002735.SZ）

核心内容概述

王子新材是一家专注于塑料包装领域的公司，近年来通过并购方式逐步向军工科技及新能源领域拓展，实现业务多元化发展。公司已形成绿色包装、军工科技、消费电子三大业务板块，其中军工科技和新能源电容业务成为新的增长点。公司于2022年12月发布股权激励计划，旨在提升核心团队积极性，推动公司未来三年业绩实现显著增长。

主要观点与关键信息

公司并购转型

公司从传统塑料包装业务向军工科技、新能源电容等高成长领域转型。
2018年起，公司通过并购切入消费电子、军工科技等领域。
2020年及2022年，公司分别完成对中电华瑞的100%收购和宁波新容的60%收购，进一步完善在军工及新能源领域的布局。

军工科技业务

军工科技业务主要由中电华瑞和宁波新容组成，应用于电磁发射技术的三大核心环节：脉冲能量变化、控制及监测、脉冲能量储存。
中电华瑞主营舰船电子信息系统，参与前沿武器研制，其2022-2023年净利润承诺不低于6500万元。
宁波新容深耕薄膜电容领域近40年，产品广泛应用于军工、新能源车、光伏风电等领域。
公司计划将军工科技业务打造为未来主要收入来源，提升整体盈利能力。

新能源电容业务

宁波新容薄膜电容产品在新能源车、光伏、风电等领域需求快速增长。
预计2025年全球新能源车、光伏、风电用薄膜电容器年需求分别有望达到79亿元、18.6亿元、6.7亿元。
宁波新容已启动扩产计划，1条新能源车电容产线已投产，另有1条新能源车电容和1条光伏电容产线有望近期建成，预计产能将显著提升。

盈利预测与估值

2022-2024年公司归母净利润预测分别为0.81亿元、1.81亿元、2.41亿元。
根据绝对估值法及相对估值法，基于谨慎原则，给予公司28元目标价（对应2023年PE为33x），首次覆盖给予“买入”评级。

股价上涨催化因素

军工电磁发射产业订单落地：公司已布局电磁发射技术的三大核心环节，未来订单落地将推动业绩兑现。
新能源电容领域客户拓展与产品放量：公司通过收购宁波新容并推进扩产，有望在新能源领域实现快速成长。

风险提示

并购整合风险：公司并购的军工科技业务需有效整合以实现协同效应。
扩产进度推迟风险：宁波新容的产能提升可能受到外部环境或内部管理的影响。
电磁发射产业成长不及预期：技术发展或政策支持不及预期可能影响相关业务增长。

公司业务板块分析

绿色包装业务

公司传统主业，2022H1收入占比76%，仍是主要收入来源。
受下游景气度下降、疫情、房地产销售放缓等因素影响，毛利率有所下滑。
公司正在拓展泡沫、纸质、可降解包装等新领域，预计2022-2024年收入增速分别为2%、4%、5%，毛利率有望逐步修复至22%。

军工科技业务

2022H1收入为1.27亿元，同比高增952.98%，毛利率为5.4%。
2022-2024年预计收入增速分别为300%、105%、35%，毛利率有望分别达到32%、37.5%、38%。
军工业务具有明显季节性，客户采购多集中在下半年，预计2022年收入将同比增长300%。

消费电子及新能源业务

2022H1收入为1.27亿元，同比降低17.69%，毛利率为-2.3%。
公司已在泰国设立基地，有助于承接欧美订单，降低海外开拓成本。
2022-2024年预计收入增速分别为-20%、-12%、-10%，毛利率将逐步提升至5%。

股权激励计划

公司拟向核心团队授予不超过3.47%的限制性股票，考核目标为2023-2025年归母净利润较2021年增长率分别不低于30%、50%、100%。
该计划预计在2022-2026年间需摊销费用8828.20万元，绑定核心团队利益，彰显公司发展信心。

电磁发射技术

电磁发射技术包括电磁弹射、电磁轨道炮、电磁推射等，具备广阔的应用前景。
电磁弹射技术已应用于“福建舰”航母，标志着该技术在中国的成熟应用。
电磁炮在军民两用方面具有潜力，可用于远程打击、消防、农业等领域。

薄膜电容器市场

薄膜电容器是电子行业的重要组成部分，应用广泛。
全球薄膜电容器市场规模持续增长，预计2025年将达到100亿元。
公司在新能源车、光伏、风电等领域的薄膜电容需求快速增长，预计未来将充分受益。

总结

王子新材通过并购实现了从传统包装行业的转型，重点布局军工电磁发射与新能源薄膜电容两大领域。公司股权激励计划彰显发展信心，未来有望实现业绩拐点。军工科技业务增长迅速，新能源电容业务受益于行业景气度提升，预计2022-2024年收入将实现显著增长。尽管短期业绩承压，但公司已具备较强的成长潜力，未来估值有望提升。

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