20141126-广发证券-王子新材-002735.SZ-国内领先的电子产品塑料包装商_16页_1mb

报告摘要

王子新材（002735.SZ）总结

公司概况

王子新材是一家专注于电子产品塑料包装材料及产品的研发、设计、生产和销售的公司，是国内领先的电子产品塑料包装集成供应商。公司主要产品包括塑料包装膜、塑料托盘、塑料缓冲材料三大系列，广泛应用于计算机通讯终端、消费电子、家具、日用消费品、食品等领域。

公司业务主要集中在电子产品塑料包装领域，电子产品包装占总收入的平均比例约为90%，表明其业务高度聚焦于该领域，具备较强的行业专精能力。

主要产品与收入结构

主要产品

塑料包装膜：包括普通胶带、防静电胶带、缠绕膜、气泡膜、复合胶囊等。
塑料托盘：包括塑料托盘、承载带、EVA内衬等。
塑料缓冲材料：包括气泡袋、可视包装等。

收入结构

2014年上半年，塑料包装膜和塑料托盘分别占收入的64%和25%，合计占比达89%。
两者也占公司毛利的59%和28%，是公司主要的盈利来源。

行业分析

行业发展趋势

长期向好：中国已成为全球第二包装大国，电子产品塑料包装行业在2011-2015年的年复合增长率预计达到16.75%，市场规模预计在2015年达到300.28亿元。
下游需求增长：中国作为全球电子制造中心，电子产品市场规模逐年扩大，带动包装需求增长。

上游供应情况

合成树脂供给充足：国内合成树脂产量位居世界前列，能够满足塑料包装行业的需求。
主要原料包括聚乙烯、片材、珍珠棉，原料来源稳定。

竞争格局

行业呈现三梯队分布：
- 第一梯队：全国性厂商，服务大型电子企业。
- 第二梯队：区域性厂商，服务于知名电子企业但供货比例不高。
- 第三梯队：小型企业，依赖少数客户，缺乏竞争力。
竞争焦点转向服务能力：客户对JIT模式、产品品质、包装方案设计等综合服务能力要求提高。
行业集中度提升：环保政策和产业政策推动优质企业集中度提升。

公司核心竞争力

服务先行理念与供应保障能力：
- 能够快速响应客户需求，新产品送样时间最短为3天，常规产品实现24小时供货。
- 常备安全库存、贴厂服务等保障措施，满足客户对交货期的高要求。
产品设计能力强，品质高：
- 公司能够根据客户需求快速设计配套包装材料。
- 获得ISO9001:2000、ISO14001:2004双认证，且是首批执行欧盟RoHS标准的企业。
与下游厂商的稳定合作关系：
- 与富士康、兄弟工业株式会社等知名企业建立了长期合作关系。
- 基于全国性生产布局，增强与客户的粘性。
成本优势显著：
- 通过规模效应、原材料采购优势、ERP系统、IE优化等实现成本控制。
- 在不降低品质的前提下，保持较高的盈利能力。

募投项目与产能扩张

产能瓶颈

当前产能：塑料包装膜16,000吨、塑料托盘7,000吨。
募投项目将新增产能28,100吨，其中：
- 塑料包装膜产能18,800吨，增长117.5%；
- 塑料托盘产能9,300吨，增长132.9%。

项目布局

募投项目分布在深圳、青岛、成都，均为电子信息制造业增长迅速的区域。
项目包括：
- 深圳王子新材料技改及无尘车间项目（投资4673.71万元）；
- 青岛冠宏年产7,900吨塑料包装制品项目（投资3733.27万元）；
- 成都新正环保包装生产建设项目（投资3765.56万元）。

项目目标

打破产能瓶颈，提升市场响应能力；
新增可视化包装、可循环塑料滑托板等产品线，满足客户多样化需求；
为公司长期发展奠定基础。

盈利预测与估值

盈利预测（单位：百万元）

年份	营业收入	净利润	每股收益（元/股）
2014E	456	32	0.39
2015E	452	36	0.45
2016E	469	36	0.46

估值分析

公司合理估值区间为对应2014年摊薄后每股收益的29倍，对应股价为11.44元。
与可比公司相比，公司具备一定的成长性和行业地位，估值具备合理性。

风险提示

原材料价格波动：合成树脂等主要原材料价格变动可能影响成本和利润。
竞争加剧：随着行业集中度提升，中小企业的生存空间受到挤压。
规模扩张与管理风险：跨区域经营可能带来管理难度加大，影响运营效率。

财务指标概览

资产负债表（单位：百万元）

项目	2012A	2013A	2014E	2015E	2016E
营业收入	498.12	476.58	455.97	451.55	469.20
净利润	41.59	39.33	31.57	35.88	36.42
毛利率	22.4%	20.4%	18.3%	18.3%	18.3%
ROE	15.20%	15.20%	7.1%	7.5%	7.0%
流动比率	2.24	2.24	4.29	3.91	3.89
速动比率	1.81	1.81	3.76	3.39	3.36

成长能力

营业收入增长：2014年小幅下滑，但2015年、2016年预计回升。
净利润增长：2014年预计下滑19.73%，但2015年预计增长13.66%，2016年增长1.51%。

总结

王子新材作为国内领先的电子产品塑料包装集成供应商，其业务高度聚焦于该领域，产品线覆盖广，客户资源优质，具备较强的服务能力和成本优势。行业长期向好，竞争格局呈现三梯队分布，公司处于第一梯队，未来发展前景广阔。募投项目将显著提升公司产能，强化其市场竞争力。虽然短期内面临原材料价格波动和管理风险，但其在行业中具备较强的盈利能力和成长潜力，估值合理。

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