20251230-国盛证券-极兔速递-W-01519.HK-东南亚盈利基石稳固_新市场增长蓝图展开_29页_1mb

极兔速递-W（01519.HK）总结

核心内容

极兔速递是一家从东南亚崛起并拓展至中国及拉美中东的全球化快递企业，业务覆盖13个国家。公司以区域代理模式为核心，实现快速扩张，凭借成本优化和运营经验输出，同时受益于东南亚电商及社交平台的崛起、中国快递行业“反内卷”带来的盈利修复以及新市场的电商爆发，形成三重增长动力。

主要观点

• 东南亚市场：作为公司盈利的“压舱石”，极兔在东南亚保持市占率第一，2025年前三季度包裹量同比增长65%，经调整EBIT同比增长74%。预计未来五年仍将保持较高增长，成为利润的主要来源。
• 中国市场：贡献公司约75%的包裹量，是规模基本盘。2025年上半年因价格竞争盈利承压，但随着“反内卷”推进，盈利有望改善。
• 新市场：包括拉美和中东，虽然电商渗透率低，但增长潜力巨大。2025年前三季度包裹量同比增长31%，上半年经调整EBITDA首次转正，预计2025年下半年有望实现经调整EBIT扭亏为盈。
• 盈利预测：公司预计2025-2027年经调整净利润分别为3.71/5.71/7.64亿美元，对应经调整EPS分别为0.040/0.061/0.083美元/股。公司给予2026年目标P/E为27x，对应合理估值12.90港元，给予“买入”评级。
• 财务表现：公司自2023年起经营性现金流转正，2024年自由现金流达2.5亿美元，2025年上半年经营性现金流为1.9亿美元，现金流状况持续改善。

关键信息

东南亚市场

• 市场规模：2024年GDP总量约3.8万亿美元，电商渗透率约22%，预计2025年将提升至24.9%。
• 电商平台：Shopee、TikTok Shop、Lazada等平台推动快递需求，其中TikTok Shop是极兔的重要合作方，承接其主流件量。
• 包裹量：2025年前三季同比增长65%，2025年上半年收入同比增长30%，经调整EBIT同比增长74%。
• 成本控制：通过优化揽件、派件及运输成本，单票成本持续下降，毛利率维持在18%-19%区间。

中国市场

• 包裹量：2025年前三季同比增长16.5%，占集团总包裹量的75%。
• 盈利状况：2024年经调整EBIT扭亏为盈，2025年上半年因价格竞争盈利下滑，但预计下半年将有所修复。
• 市场趋势：电商小件化趋势明显，推动包裹量增长，同时“反内卷”下行业价格竞争趋缓，单票收入有望回升。

新市场

• 增长潜力：拉美和中东电商市场渗透率低，但GDP总量与人均水平均高于东南亚，预计未来增长迅速。
• 包裹量：2025年前三季同比增长31%，2025年上半年经调整EBITDA首次转正。
• 业务拓展：公司已与美容多、TikTok Shop等平台合作，借助区域代理模式实现快速落地与扩张。

财务指标预测

估值分析

• 目标价：12.90港元（对应2026年P/E 27x）。
• 财务指标：2025年上半年经调整净利润达1.56亿美元，同比增长147%。

风险提示

• 海外增长不及预期
• 价格竞争加剧
• 成本大幅上涨
• 海外政策波动

财务表现

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

利润表（百万元）

主要财务比率

结论

极兔速递凭借其在东南亚市场的领先地位、中国市场的规模效应及新市场的增长潜力，正逐步实现盈利修复与增长加速。公司未来三年有望实现业绩高增，具备良好的投资价值，给予“买入”评级。