> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 极兔速递-W（01519.HK）物流总结 ## 核心内容 极兔速递-W（01519.HK）是一家以“本地化”实现“全球化”的物流公司，其发展历程分为三个阶段：印尼起家，掘金东南亚市场；进军国内，复制经验再输出；拓展海外，打造新的增长极。公司依托可高度复制的区域代理模式，快速扩张并占据市场份额。截至2025年，公司已成为东南亚市场第一大快递运营商，并在新市场实现盈利拐点。 ## 主要观点 1. **区域代理模式**：公司采用区域代理模式，通过与本地合作伙伴共享成功经验，降低运营成本，提高效率。 2. **电商增长机遇**：公司深度绑定电商平台，尤其是TikTokShop、SHEIN、Temu等，共享电商增长红利。 3. **盈利改善**：公司各市场经营底盘日益稳固，整体盈利进入上行通道，预计2026-2028年实现高增长。 4. **成本优化**：公司通过精细化运营、自动化设备和自有车辆的增加，有效降低成本，提升单票经调整EBIT。 5. **全球网络布局**：公司已覆盖13个国家，形成全球快递网络，未来有望进一步扩展至拉丁美洲、欧洲和北美等地区。 ## 关键信息 ### 基本状况 - **总股本**：8,894.10百万股 - **流通股本**：7,926.54百万股 - **市价**：10.88港元 - **市值**：96,767.80百万港元 - **流通市值**：86,240.70百万港元 ### 盈利预测 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|--------|--------|--------| | 营业收入（百万美元） | 10,259 | 12,158 | 15,425 | 18,428 | 21,312 | | 增长率 yoy% | 16% | 19% | 27% | 19% | 16% | | 归母净利润（百万美元） | 101 | 198 | 544 | 748 | 1,017 | | 增长率 yoy% | 109% | 97% | 174% | 38% | 36% | | 每股收益（美元） | 0.01 | 0.02 | 0.06 | 0.08 | 0.11 | | P/E | 122.9 | 62.3 | 22.7 | 16.5 | 12.2 | | P/B | 4.4 | 3.9 | 3.3 | 2.8 | 2.3 | ### 市场表现 - **东南亚市场**：2025年包裹量同比增长67.8%至76.6亿件，市场份额提升至34.4%。 - **中国市场**：2025年包裹量同比增长11.4%至220.7亿件，市场份额为11.1%。 - **新市场**：2025年包裹量同比增长43.6%至4.0亿件，市场份额提升至7.5%。 ## 投资建议 公司首次被覆盖，给予“买入”评级。预计2026-2028年公司营业收入分别为154.25、184.28、213.12亿美元，归母净利润分别为5.44、7.48、10.17亿美元，每股收益分别为0.06、0.08、0.11美元，对应PE分别为22.7X、16.5X、12.2X。 ## 风险提示 - 行业发展不及预期 - 价格竞争加剧 - 区域政策波动 - 业务拓展不及预期 - 经营成本大幅提升 - 模型假设和测算误差 - 使用信息数据更新不及时 ## 报告亮点 本报告从战略规划的视角复盘了公司开疆拓土的历程，并结合行业发展、电商布局及竞争情况对公司海外市场的发展前景进行展望。 ## 投资逻辑 ### 核心竞争优势 1. **高效拓展模式**：公司在中国市场高强度竞争中锻造的精细化成本管控能力与先进快递运营经验，系统性赋能东南亚及新市场。 2. **深度绑定电商**：公司持续开拓与深化跨境电商平台客户的合作关系，并积极拓展本土电商平台客户，受益于行业高景气度。 3. **成本优化**：公司通过规模效应和精细化管理，实现成本持续下降，提升单票经调整EBIT。 ### 东南亚市场 - **市场份额领先**：2025年东南亚市场份额提升至34.4%。 - **成本优化**：2025年东南亚单票成本下降至0.48美元，单票收入下降至0.59美元。 - **盈利改善**：2025年东南亚单票经调整EBIT维持在0.07美元。 ### 新市场 - **包裹量增长**：2025年新市场包裹量同比增长43.6%至4.0亿件，市场份额提升至7.5%。 - **盈利转正**：2025年新市场单票经调整EBIT首次转正至0.01美元。 - **基础设施完善**：公司在新市场运营44个转运中心、300辆干线运输车辆（自有140辆）、11套自动化分拣线。 ## 区域运营展望 - **东南亚**：预计2026-2028年包裹量增速分别为60%、35%、25%，单票经调整EBIT维持稳定。 - **新市场**：预计2026-2028年包裹量增速分别为80%、60%、40%，单票经调整EBIT在转正基础上有所提升。 - **中国市场**：预计2026-2028年包裹量增速分别为19%、16%、13%，单票经调整EBIT逐步改善。 ## 总结 极兔速递凭借区域代理模式、电商合作及成本优化策略，成功实现快速扩张并占据市场份额。公司已形成覆盖13个国家的全球网络，并在东南亚和中国市场实现盈利改善。未来，公司有望在新市场继续拓展，并在拉丁美洲等新兴市场实现高增长。整体来看，公司具备良好的成长性和盈利潜力，值得投资者关注。